Итоги 2023 прогнозы 2024

Здравствуйте, уважаемые зрители! С Вами в студии – Артем Абалов. Вашему вниманию предлагается традиционный обзор торгов на российском рынке акций за период с 19 февраля по 4 марта текущего года. В отчетном периоде индекс Московской биржи вырос на 0,7%, составив 3 267 пунктов. Активность операторов рынка несколько возросла. Посмотрим, кто стал лидерами роста и снижения в разрезе традиционных групп акций.

В группе 6.1 вновь в пятерке лидеров присутствуют расписки Яндекса, Озона и X5 Retail Group: интерес инвесторов к бумагам компаний подогревается комбинацией неплохих финансовых результатов и ожиданием перехода в российскую юрисдикцию. Акции Алросы прибавили около 5% на фоне выхода нейтральной годовой отчетности. Бумаги МТС подорожали на 4,4% в преддверии выхода отчетности, а также на ожиданиях выплаты высоких дивидендов по итогам завершившегося года.

Группу аутсайдеров возглавили акции Новатэка, потерявшие в цене свыше 4% на фоне новостей о задержке строительства танкеров для проекта Арктик СПГ-2. Компанию им составили бумаги Совкомфлота, упавшие на 3,1% после включения компании в американский санкционный список. Акции ВТБ потеряли 2,8% на фоне презентации новой стратегии банковской группы, предусматривающей полуторакратный рост прибыли в течение трех лет и возобновление дивидендных выплат по итогам 2025 г. Бумаги Норильского никеля снизились на 2,7% на фоне ожидания относительно скромных дивидендных выплат. Среди аутсайдеров оказались также бумаги Сургутнефтегаза на фоне отсутствия значимых корпоративных событий.

В группе 6.2 пятерку лидеров вновь возглавили акции холдинга ЭсЭфАй выросшие более чем в полтора раза на фоне ожидаемого погашения квазиказначейских акций, а также планов проведения IPO дочерней компании Европлан. Акции Группы ЛСР прибавили свыше 20% в ожидании сильных финансовых результатов по итогам завершившегося года и связанных с ними дивидендных выплат. Двузначными темпами роста отметились бумаги Ростелекома; компания планирует начать вывод на биржу свои «дочки», занятые в перспективных направлениях. В пятерке лидеров также оказались акции Совкомбанка, выросшие в цене на 7,2%, на фоне анонсированного приобретения банка Home Credit.

В Группу аутсайдеров вошли акции Мечела и Распадской: негатив от слабых финансовых результатов был дополнен планами властей по возвращению курсовых экспортных пошлин на уголь. Акции Росбанка потеряли около 9% после выхода годовой отчетности, зафиксировавшей убыток в четвертом квартале прошлого года. Компанию им составили акции ПАО Яковлев, потерявшие в цене 13% на фоне отсутствия значимых корпоративных событий.

В группе 6.3 пятерку лидеров составили акции ЦМТ, ВУШ Холдинг, ТГК-14, ТГК-2, а также расписки ETALON GROUP на фоне отсутствия значимых корпоративных событий.

Группу аутсайдеров возглавили расписки QIWI, потерявшие более половины своей стоимости на новостях об отзыве лицензии у Киви Банка. Среди аутсайдеров оказались также акции Евротранса, ГТМ и ТНС энерго Нижний Новгород, потерявшие в цене 10–20% фоне отсутствия значимых корпоративных событий.

Теперь посмотрим, как изменение котировок и пересмотр моделей аналитиками компании сказались на наших приоритетах.

Обратите внимание, что значения потенциальных доходностей, представленные в данном материале, рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на акции. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом.

Внимание!!! Значения потенциальных доходностей стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор! Данная информация не является инвестиционной рекомендацией!

В группе 6.1 наши приоритеты остались прежними, при этом после пересмотра модели доходность акций ИНТЕР РАО незначительно возросла. В остальном изменение доходностей акций связано с динамикой их цен.

В группе 6.2 наши приоритеты остались прежними. Изменение доходностей акций связано с динамикой их цен.

В группе 6.3 наши приоритеты также остались прежними. Изменение доходностей акций связано с динамикой их цен.

На этом у меня все.

Спасибо за внимание, всего хорошего!

Основные экономические события 2023 года, а также наши прогнозы на 2024 год.

Начавшаяся в 2022 году специальная военная операция оказывала существенное влияние на экономическую жизнь страны в течение всего 2023 года. К наиболее значимым тенденциям года можно отнести: рост ВВП, рекордное снижение безработицы, восстановление рынка акций, ослабление курса рубля, повышение инфляции и уровня процентных ставок.

ВВП. В начале года мы ожидали динамику ВВП близкую к нулевой. Однако высокая загрузка военно-промышленного комплекса в сочетании с усилиями по импортозамещению привели к заметному росту экономики. По факту ожидается, что рост ВВП по итогам 2023 года составит 3-3,1%.

В 2024 году можно было бы ожидать сохранения высоких темпов роста ВВП, но усилия Банка России по охлаждению экономики не позволяют нам делать прогноз увеличения ВВП выше 2%.

Цена нефти. Наш прогноз среднегодовой цены на 2023 год был на уровне 105,5 долл. за баррель. Масштабные распродажи стратегического резерва США, переход в рецессию европейской экономики и неспособность Китая вернуться к доковидным темпам роста привели к тому, что по факту среднегодовая цена нефти снизилась до 83 долл. за баррель.

Наш прогноз среднегодовой цены на 2024 год составляет 91,6 долл. за баррель. При этом ключевым фактором, сдерживающим рост цен, будут оставаться выборы в США, которые возможно состоятся в ноябре следующего года.

Курс российского рубля. В конце 2022 года мы ожидали, что среднегодовой курс рубля по итогам 2023 года будет на уровне 71,4 ₽ за долл. Значительный рост социальных и бюджетных расходов в сочетании с восстановлением импорта привели к резкому ослаблению курса рубля (до 100 ₽ за долл. США). Введение требования по обязательной продаже валютной выручки позволило остановить этот процесс. В итоге среднегодовой курс рубля составил 85,6 ₽ за долл.

Наш прогноз среднегодового курса рубля на 2024 год составляет 92,5 ₽ за долл. Основными факторами, препятствующими укреплению курса, будут оставаться повышенные социальные расходы и затраты на проведение СВО.

Инфляция. В начале 2023 года мы ожидали, что инфляция не превысит по итогам года 5,5%. Однако рост денежной массы трансформировался в рост потребительской активности, а ослабление курса рубля и попытки Банка России противодействовать этому повышением ключевой ставки привели к значительному росту стоимости кредитования, что стало еще одним проинфляционным фактором. В результате по итогам 2023 года уровень инфляции превысит 7,5%.

Мы не ожидаем того, что инфляция сможет вернуться по итогам 2024 года к уровню, таргетируемому Банком России (4%), но вынуждены принимать во внимание эти оценки. Наш прогноз уровня инфляции на 2024 год составляет 4,8%.

Уровень процентных ставок. Нам очень сложно комментировать динамику процентных ставок, т.к. никто (включая ЦБ) в начале 2023 года не ожидал столь резкого роста в течение года. Мы предполагаем, что в 2024 году процентные ставки будут снижаться.

Денежная масса (М2) на начало года составляла 82,4 трлн ₽. Наш прогноз роста денежной массы на 12% по итогам года, скорее всего, будет значительно превышен, так как уже по состоянию на 1 ноября рост составил 10,5% (до 91,1 трлн ₽), при этом на годовом окне к ноябрю прошлого года рост составляет 20,5%. Отметим, что традиционно основной прирост денежной массы приходится на декабрь, поэтому по итогам года рост денежной массы может составить 18-20%.

По нашим консервативным прогнозам, рост денежной массы в 2024 году должен составить не менее 12% и, как следствие, значение этого показателя превысит 110 трлн ₽, что существенно повысит уровень монетизации экономики. Подробнее о взаимосвязи ВВП, денежной массы и капитализации рынка акций читайте в нашем материале «Линия Тишина».

Фондовый рынок. Мы предполагали, что к концу 2023 года значение Р/Е будет составлять 10, а справедливое с фундаментальной точки зрения значение индекса МосБиржи может составить 3 100 пунктов.

По факту коэффициент Р/Е индекса МосБиржи на конец 2023 года находится в районе 5. При этом значение индекса МосБиржи находится в районе 3 100 пунктов, что составляет +43,9% к концу предыдущего года, а с учетом выплаченных дивидендов +53,2%.

Если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний в следующем году изменятся в рамках наших ожиданий (+18,6%), то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу 2024 года может составить 4 800 пунктов, что выше текущего значения на 54%. Заметим, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне 11,8%. P/E рынка при этом составит 7,6.

Здравствуйте, уважаемые зрители! С Вами в студии – Артем Абалов. Вашему вниманию предлагается традиционный обзор торгов на российском рынке акций за период с 15 апреля по 2 мая текущего года. В отчетном периоде индекс Московской биржи вырос на 0,4%, составив 3 470 пунктов. При этом активность операторов рынка оставалась на среднем уровне. Посмотрим, кто стал лидерами роста и снижения в разрезе традиционных групп акций.

В группе 6.1 пятерку лидеров возглавили расписки Озона с ростом свыше 16%. Несмотря на сохраняющуюся убыточность от основной деятельности участники рынка были впечатлены темпами рост сегмента финтеха. Обыкновенные акции Сургутнефтегаза выросли на 9,1% на фоне выхода сильной отчетности по РСБУ за первый квартал текущего года. Акции НЛМК и Северстали также пользовались популярностью у инвесторов на фоне возобновления дивидендных выплат и неплохой отчетности по итогам завершившегося квартала. Ожидания значительных дивидендов поддержало котировки акций Магнита, прибавивших в цене 4,5%

Группу аутсайдеров возглавили акции Полюса с падением более 8% на фоне наметившейся коррекции цен на золото. Почти на 5% снизились в цене акции Норильского никеля на фоне нейтральной отчетности по РСБУ и операционных показателей за первый квартал текущего года. Акции ММК потеряли в цене свыше 6%: рекомендованный после длительного перерыва дивиденд оказался ниже ожиданий участников рынка. Санкционное давление на проекты компании продолжает оказывать негативное влияние на котировки акций Новатэка, упавшие на 4,5%. Акции Газпром нефти снизились на 3,8% без особых корпоративных новостей.

В группе 6.2 пятерку лидеров возглавили акции казанского Оргсинтеза, прибавившие в цене почти 10% в ожидании рекомендации по годовым дивидендам. Ожидаемая редомициляция головных структур повышает шансы на возобновление дивидендных выплат в компаниях РусАгро и Headhunter, расписки которых прибавили 9,0% и 6,6% соответственно. Семипроцентным ростом отметились акции АФК Система в преддверии первичного размещения акций МТС-банка. В пятерке лидеров также оказались акции Юнипро, прибавившие 6% на на фоне публикации квартальной отчетности по РСБУ, отразившей рост чистой прибыли.

Группу аутсайдеров возглавили акции ОАК, потерявшие свыше 18% на фоне публикации годовой отчетности по МСФО, отразившей очередной существенный убыток. Акции ГК Южуралзолото упали на 15% на фоне возможного проведения SPO. Бумаги ДВМП снизились на 9%: вышедшая годовая отчетность по МСФО показала снижение чистой прибыли и увеличение капитальных вложений. Слабые показатели отчетности привели к снижению котировок акций Мечела; при этом опережающее падение префов объясняется опасениями за возможные годовые дивидендные выплаты.

В группе 6.3 в пятерке лидеров акции оказались акции Красного октября на фоне публикации годовой отчетности по МСФО, отразившей удвоение чистой прибыли. Акции банка Уралсиб выросли почти на 20% на фоне рекомендации по дивидендным выплатам, возобновляющимся после долгого перерыва. Бумаги Россети Урал прибавили в цене почти 23% после публикации квартальной отчетности по РСБУ, показавшей значительный рост прибыли. Внушительным ростом котировок отметились префы Варьеганнефтегаза на фоне отсутствия значимых корпоративных событий

В Группу аутсайдеров вошли акции Русснефти упавшие почти на 20% после внушительного роста котировок в предыдущих отчетных периодах. Акции Группы ЛСР потеряли в цене 12% после прохождения даты закрытия реестра для целей дивидендных выплат. Слабые годовые результаты вкупе с коррекцией цен на золото обусловили негативную динамику котировок акций Селигдара, потерявших в цене свыше 10%. Акции РКК Энергия упали на 12,6% после выхода квартальной отчетности по РСБУ, отразившей наличие убытка. Слабая квартальная отчетность стали также причиной снижения котировок акций Куйбышевазота, падение которых составило свыше 5,5%.

Теперь посмотрим, как изменение котировок и пересмотр моделей аналитиками компании сказались на наших приоритетах.

Обратите внимание, что значения потенциальных доходностей, представленные в данном материале, рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на акции. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом.

Внимание!!! Значения потенциальных доходностей стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор! Данная информация не является инвестиционной рекомендацией!

В группе 6.1 наши приоритеты остались прежними. Изменение доходностей акций связано с динамикой их цен.

В группе 6.2 наши приоритеты остались прежними. Изменение доходностей акций связано с динамикой их цен.

В группе 6.3 наши приоритеты также остались прежними. Изменение доходностей акций связано с динамикой их цен.

На этом у меня все.

Спасибо за внимание, всего хорошего!

Здравствуйте, уважаемые зрители! С Вами в студии – Елена Антонова. Вашему вниманию предлагается традиционный обзор торгов на российском рынке акций за период с 1 по 15 апреля текущего года. В отчетном периоде индекс Московской биржи вырос на 3,7%, составив 3 456 пунктов. При этом активность операторов рынка несколько возросла. Посмотрим, кто стал лидерами роста и снижения в разрезе традиционных групп акций. Отметим, что в отчетном периоде нами было проведено традиционное ранжирование долевых активов, а также пересчитаны премии за неликвидность акций.

В группе 6.1 пятерку лидеров возглавили акции Полюса с ростом почти 18%. Поддержку им оказывает рост мировых цен на золото. Обыкновенные акции Сургутнефтегаза выросли на 7,7%, пытаясь сократить свое отставание от префов, выросших ранее на фоне выхода сильной отчетности по РСБУ за 2023 г. Бумаги Норильского никеля подорожали на 7%. Основными причинами их роста стало повышение биржевых цен на металлы, а также эффект от недавнего сплита акций. Акции Газпрома и Газпромнефти прибавили более 4% к своей стоимости на фоне растущих цен на нефть и ожиданий участников рынка хороших дивидендных выплат.

Группу аутсайдеров возглавили расписки TCS Group Holding с падением более 3% на фоне проводимой допэмиссии для целей интеграции Росбанка в состав Холдинга. Акции Алросы подешевели на 3% из-за опасений негативного решения по дивидендам на совете директоров. Расписки Озона потеряли более 2% своей стоимости на фоне ухудшения финансовых показателей по итогам 4 кв. 2023г. Бумаги Новатэка упали почти на 2%. Санкционное давление на проекты компании продолжает оказывать негативное влияние на котировки ее акций. В пятёрке аутсайдеров также оказались акции Северстали, снизившиеся более чем на 2% без особых корпоративных новостей.

В группе 6.2 пятерку лидеров возглавили акции Русала с ростом котировок почти на 22% на фоне скачка цен на алюминий. Почти 20% к своей стоимости по этой же причине прибавила и материнская компания En+ Group. Акции ЮГК подорожали на 20% благодаря росту цен на золото. Ожидания дивидендных выплат после окончания процедуры редомициляции подтолкнуло к росту котировки расписок Headhunter Group, прибавившие более 14% к своей стоимости. Сильные результаты по итогам 2023 г. и ожидание дивидендных выплат способствовали росту расписок Globaltrans Investment, прибавивших более 11% к своей стоимости.

Группу аутсайдеров возглавили акции Астры, потерявшие более 13% от своей стоимости на фоне объявления SPO. Сильно выросшие в предыдущие периоды бумаги ЭсЭфАй снизились на 11% в цене. Акции Черкизово потеряли около 4% от своей стоимости после прохождения отсечки для целей дивидендных выплат. Акции Распадской потеряли более 3% от своей стоимости на фоне опасений об удорожании транспортных расходов а также возможного ужесточения налогового режима для угольной отрасли. В пятерке аутсайдеров оказались также акции Ростелекома с падением около 6%на фоне отсутствия корпоративных новостей.

В группе 6.3 вновь отметим в пятерке лидеров акции РуссНефти, прибавившие почти 30% продолжая отыгрывать новости о выкупе префов у держателей-банковских институтов. Акции РКК энергия выросли более чем на 20% на фоне успешного запуска тяжелой ракеты «Ангара-А5». Хорошая годовая отчетность оказала поддержку бумагам Ленты, выросшим также более чем на 20%. Компанию лидерам группы составили префы Варьеганнефтегаза, и акции Абрау-Дюрсо на фоне отсутствия значимых корпоративных событий.

В Группу аутсайдеров вошли привилегированные и обыкновенные акции ТНС энерго Воронеж с падением более 4% и более 3% соответственно на фоне рекомендации совета директоров не выплачивать дивиденды по итогам 2023 г. По этой же причине акции ЭЛ5-Энерго потеряли около 4% от своей стоимости. Акции Куйбышевазота потеряли более 3% на фоне выхода слабой отчетности по итогам 2023 г. Компанию им составили акции ГК ТНС энерго, потерявшие 3% от своей стоимости на фоне отсутствия значимых корпоративных событий.

Теперь посмотрим, как изменение котировок и пересмотр моделей аналитиками компании сказались на наших приоритетах.

Обратите внимание, что значения потенциальных доходностей, представленные в данном материале, рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на акции. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом.

Внимание!!! Значения потенциальных доходностей стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор! Данная информация не является инвестиционной рекомендацией!

В группе 6.1 пятерку наших приоритетов покинули акции EN+Group и ИНТЕР РАО ЕЭС в связи с их переходом в группу 6,2. На смену им пришли бумаги Сбербанка и Газпромнефти. В остальном наши приоритеты остались прежними. Изменение доходностей акций связано с динамикой их цен.

В группе 6.2 пятерку наших приоритетов покинули акции Группы ЛСР и префы Нижнекамскнефтехима в связи с их переходом в группу 6,3. На смену им пришли перешедшие из группы 6,1 акции EN+Group и ИНТЕР РАО ЕЭС В остальном наши приоритеты остались прежними. Изменение доходностей акций связано с динамикой их цен.

В группе 6.3 пятерку наших приоритетов покинули акции Группы Ренессанс Страхование и Россетей Центра. На смену им пришли перешедшие из группы 6,2 префы Нижнекамскнефтехима и бумаги Группы ЛСР. В остальном наши приоритеты остались прежними. Изменение доходностей акций связано с динамикой их цен.

На этом у меня все.

Спасибо за внимание, всего хорошего!

Отражается ли эффективность бизнеса в его стоимости? УК Арсагера разработала показатель, который наглядно демонстрирует взаимосвязь между экономикой компании и стоимостью ее акций.

Многие участники фондового рынка утверждают, что стоимость акций зависит от чего угодно, только не от фундаментальных показателей деятельности бизнеса (прибыли, выручки, балансовой стоимости). Другие говорят о том, что текущие значения стоимости акций не отражают их стоимости, базирующейся на фундаментальных характеристиках деятельности компании, то есть фундаментальной стоимости.

Мы уже проводили исследования относительно взаимосвязи фундаментальных показателей бизнеса и его стоимости. Чтобы нагляднее продемонстрировать эту взаимосвязь, мы разработали показатель под названием индекс Арсагеры. Индекс Арсагеры – это расчетный индекс, который демонстрирует величину отклонения фундаментальной (расчетной) капитализации индекса МосБиржи от его фактического значения.

Глядя на значение индекса Арсагеры, можно сказать, насколько фундаментальная капитализация индекса МосБиржи отклоняется от фактической капитализации.

Если изменение индекса МосБиржи выражает динамику фондового рынка России, то индекс Арсагеры демонстрирует в динамике отражение фундаментальных показателей в стоимости акций.

Обращаем внимание, что расчет индекса Арсагеры осуществляется на основе фактических данных. Поэтому будет некорректно использовать само по себе отклонение индекса как сигнал для покупки или продажи акций. Необходимо оценивать перспективы бизнеса. Значительное положительное отклонение индекса Арсагеры (например, с 3 квартала 2011 по 4 квартал 2013) может свидетельствовать как о фундаментальной недооцененности, так и об ожиданиях по снижению прибыльности компаний. И наоборот, значительное отрицательное отклонение (например, 3 квартал 2015) может говорить не о переоцененности рынка, а об ожидании повышения прибыльности компаний в будущем.

Резкое снижение прибыли в первой половине 2023 года связано с появлением данных от ряда компаний, которые не публиковали отчетность в 2022 году. При этом по ряду компаний расчет значения индекса Арсагеры осуществляется с использованием последних раскрытых отчетностей (в основном это годовая отчетность за 2021 год). Также необходимо отметить, что Московская Биржа проводила пересчет базы расчета своего индекса, в том числе изменились значения коээфициентов free-float и дополнительных ограничительных весовых коэффициентов для ценных бумаг ряда эмитентов, по которым заблокированы операции для держателей из недружественных юрисдикций. Это существенно сократило расчетную и фактическую капитализацию, а также долю прибыли, учитываемую при расчете индекса МосБиржи и индекса Арсагеры.

Индекс Арсагеры демонстрирует взаимосвязь экономики компаний и стоимости их акций

Индекс Арсагеры позволяет наглядно продемонстрировать взаимосвязь между эффективностью работы компании и стоимостью ее акций. Постоянные колебания стоимости акций создают иллюзию отсутствия взаимосвязи. В то же время ежеминутные хаотичные колебания рынка превращаются в закономерность на длинных временных интервалах – год, три, пять. Конечно, рост акций зависит от того, покупают их или нет. Но готовность покупать зависит от результатов бизнеса и доходов, которые он приносит акционерам.

В расчете индекса Арсагеры мы опирались на прибыль, демонстрируемую компанией, как на базовый фундаментальный показатель эффективности бизнеса. Чем выше прибыль компаний, входящих в расчет индекса, тем выше расчетная капитализация. Отметим, что с конца 2012 года в состав индекса входят и строительные компании. Для них вместо показателя прибыли мы используем значение изменения нераспределенной прибыли в собственном капитале из отчетности МСФО.

На графике видно, что фактическая капитализация, складывающаяся из цен акций на фондовой бирже, совершенно явно коррелирует с расчетной капитализацией, что подтверждает тезис о взаимосвязи эффективности деятельности бизнеса и его рыночной капитализации.

График с фактической капитализацией индекса МосБиржи отличается от графика со значением индекса. Связано это с тем, что база расчета индекса периодически изменяется, с 12 эмитентов в 2004 году она была расширена до 47 эмитентов в 2015 году, поэтому капитализация индекса выросла значительнее, чем сам индекс. На начало 2024 года в индекс МосБиржи входит 46 эмитентов. Кроме того, при расчете индекса МосБиржи применяется так называемый весовой коэффициент, ограничивающий максимальную долю эмитента в индексе. Увеличение данного коэффициента ведет к увеличению капитализации индекса, тогда как роста цен на акции может и не наблюдаться.

Резкое снижение расчетной и фактической капитализации в первой половине 2023 года связано с существенным изменением базы расчета индекса МосБиржи. Были введены дополнительные ограничительные весовые коэффициенты для ценных бумаг ряда эмитентов, по которым заблокированы операции для держателей из недружественных юрисдикций.

Подробнее о расчете индекса Арсагеры

Первый этап расчета индекса — оценка доходности, требуемой от вложения в долевые инструменты. Для ее определения мы использовали информацию об уровне доходности долговых инструментов. В данном случае корзины ОФЗ (облигации федерального займа). Доходность долговых инструментов позволяет определить доходность, требуемую от вложения в долевые инструменты, другими словами, получить коэффициент E/P (величина обратная Р/Е).

При доходности корзины ОФЗ более 8% мы будем рассчитывать доходность, требуемую от вложений в долевые инструменты, как доходность корзины ОФЗ, увеличенную в 1,5 раза. При доходности корзины ОФЗ менее или равной 8% мы будем будем рассчитывать доходность, требуемую от вложений в долевые инструменты, как доходность корзины ОФЗ, увеличенную на 4%. Например, при доходности корзины ОФЗ равной 10% доходность, требуемая от вложений в долевые инструменты, будет равна 10% * 1,5 = 15%. При доходности корзины ОФЗ равной 5% доходность, требуемая от вложений в долевые инструменты, будет равна 5% + 4% = 9%. Значение 4% характеризует долгосрочную премию долевых инструментов к долговым. Подробнее об этом в нашем материале «Сравнительное исследование эффективности инвестиций в мире».

На момент запуска индекса ставки по облигациям были достаточно высокими, поэтому мы приняли решение использовать коэффициент 1,5. В последующем алгоритм был доработан из-за снижения ставок. При ставке облигаций 1% неадекватно ожидать доходности от вложений в акции 1,5%. В этом случае более правильным является расчет: 1% + 4% = 5%. Но при ставках по облигациям 30%, нелогично ожидать от акций 30% + 4% = 34%, 30% * 1,5 = 45% выглядит в этом случае более разумно.

На втором этапе, используя информацию о прибылях компаний, входящих в индекс МосБиржи, мы рассчитываем фундаментальную капитализацию индекса МосБиржи по следующей формуле:

P_фунд = E/(E/P),

P_фунд — фундаментальная капитализация индекса МосБиржи;

E — прибыль компаний, входящих в индекс МосБиржи (прибыль берется скользящим окном за 4 квартала);

E/P — доходность, требуемая от вложения в долевые инструменты.

Третий этап. Разделив фундаментальную капитализацию индекса МосБиржи на фактическую (и выразив эту величину как процентное отклонение), получаем цифровую характеристику отклонения фундаментальной капитализации от фактической — индекс Арсагеры.

Исходя из значений индекса Арсагеры и МосБиржи, рассчитывается фундаментальное значение индекса МосБиржи, которое представлено на графике «Индекс МосБиржи и его фундаментальное значение».

В нашем материале «Индексный фонд. Выбор и смысл» мы подробно описали преимущества и недостатки индексного инвестирования.

Поэтому после пересмотра базы расчёта может существенно измениться значение индекса Арсагеры при том, что значение самого индекса МосБиржи останется тем же.

Также отметим, что для портфеля, отличающегося от индексного, другим будет и значение, и сам расчёт индекса Арсагеры. Если портфель составлен только из фундаментально недооцененных акций (E/P больше скорректированной ставки ОФЗ), то значение индекса Арсагеры для такого портфеля будет положительным, и, наоборот для портфеля, составленного из фундаментально переоцененных акций (E/P меньше скорректированной ставки ОФЗ), значение индекса Арсагеры будет отрицательным.

Естественно, что суммарное отклонение всего портфеля складывается из отклонения каждой акции от её фундаментально обоснованной стоимости (какая-то больше, какая-то меньше, какая-то в плюс, какая-то в минус). Изучая состав портфеля (базу расчёта индекса), можно оценить влияние каждой позиции на отклонение от фундаментально обоснованной стоимости.

Выводы

• Индекс Арсагеры наглядно демонстрирует взаимосвязь между экономикой компании и стоимостью ее акций.
• Нельзя трактовать значения индекса механически. Так как индекс рассчитывается по фактическим данным, чтобы принимать инвестиционные решения, необходимо оценивать перспективы бизнеса.
• Индекс Арсагеры полезен в период паники, когда происходит значительный отрыв текущей стоимости активов на фондовом рынке от их фундаментальной стоимости. Индекс Арсагеры позволяет принимать инвестиционные решения даже в такие периоды, опираясь на фундаментальные показатели.

P.S.

Учитывая всю важность информации, демонстрируемой при помощи индекса Арсагеры, мы приняли решение рассчитывать и раскрывать его значение на ежедневной основе в специальном разделе, посвященном индексу Арсагеры.