Какой фактор будет решающим для рубля

Андрей Гордеев / Ведомости

В 2023 г. курс рубля продемонстрировал значительные колебания, но к концу года российская валюта наконец стабилизировалась в районе 90 руб./$. Этот «спокойный» период будет довольно продолжительным, считают опрошенные «Ведомости&» аналитики. Что это значит для инвесторов?

30 апреля истекает срок указа об обязательной продаже валютной выручки экспортерами. Продлят ли действие данной меры и какие еще факторы окажут влияние на курс рубля в апреле — подробнее в материале «РБК Инвестиций»

Читать в полной версии

По итогам марта 2024 года курс доллара к рублю вырос на 1,46%, до ₽92,48, курс евро — на 1,05%, до ₽99,65. Динамика валютного рынка в целом по месяцу оказалась довольно сдержанной, в то же время было отмечено несколько эпизодов волатильности.

Так, 21 марта курс USD/RUB за 12 минут снизился на 67 копеек, или 0,73%, по сравнению с закрытием предыдущего дня. По мнению экспертов, которые ожидали, наоборот, ослабления рубля в этот день, аномальная волатильность по доллару была связана с большим количеством сделок в период расчета фиксинга курса для исполнения квартального фьючерса на пару доллар/рубль и привязанных к нему опционов.

Фиксинг — процесс, в результате которого устанавливается общепризнанная единая цена финансового актива, бенчмарк. В данном случае речь идет о валюте. По регламенту Мосбиржи для фиксинга берется курс не за весь торговый день, а за короткий период — с 12:15 до 12:30 мск. Единый курс устанавливается для расчетов по конкретным операциям с фьючерсами и опционами.

Еще один всплеск волатильности был зафиксирован на фоне новостей о теракте в Crocus City Hall вечером пятницы, 22 марта. Торги на валютном рынке к тому моменту уже были закрыты, поэтому инвесторы отыгрывали негатив на утренней сессии в понедельник, 25 марта. Курс USD/RUB в 07:00 на Мосбирже вырос на 0,53% и превысил отметку ₽93. Однако впоследствии курс валюты откатился назад.

«РБК Инвестиции» узнали у экспертов, какие факторы будут влиять на динамику национальной валюты в апреле, а также какой диапазон курса они ожидают в следующем месяце.

В мае поддержку рублю оказывали жесткая денежно-кредитная политика Центробанка, сильный платежный баланс и налоговый период. Какие факторы будут влиять на курс в июне — в материале «РБК Инвестиций»

Читать в полной версии

В этом тексте:

Май оказался удачным месяцем для рубля — за этот период пара USD/RUB упала на 3,17%, до ₽90,1. Но внутри месяца укрепление национальной валюты было еще более заметным. Так, 27 мая курс доллара обновил минимум с 30 января и опустился ниже ₽89. Курс евро также обновил минимумы конца января и упал ниже ₽96. В то же время американской валюте так и не удалось выйти из своего многомесячного диапазона от ₽88 до ₽94, который установился с ноября 2023 года.

Ранее аналитики, опрошенные «РБК Инвестициями», связывали укрепление рубля в том числе с сохранением жестких монетарных условий и возможным повышением ключевой ставки в этом году. 22 мая зампред Банка России Алексей Заботкин сообщил, что ЦБ может пойти на повышение ключевой ставки вместо ее сохранения на текущем уровне. «Я думаю, что альтернативный сценарий будет предметно рассматриваться и на июньском заседании», — сказал он.

Помимо сохранения ограничительной денежно-кредитной политики, на рубль продолжает оказывать влияние состояние платежного и торгового баланса России, считает начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал» Юрий Кравченко. «Майское укрепление рубля во многом является результатом сильного платежного баланса за предыдущие месяцы, так как данный фактор находит свое отражение на валютном рынке с лагом в один-два месяца», — объясняет он.

Поддержку рублю оказывают не только увеличение экспорта и вызванный этим приток валютной выручки, но и замедление темпов импорта и соответствующее снижение спроса на валюту со стороны импортеров, добавляет Кравченко. По его мнению, это происходит не из-за ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ, а во многом за счет проблем с внешними платежами и расчетами за импорт.

Российская валюта может продолжить ослабевать по отношению к доллару в 2024 году, предупредила главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. В декабре 2023-го курс, по ее оценке, вернется в интервал 90–95 рублей за доллар и так закончит год, а в 2024 году поднимется до 100–110 рублей за доллар, следует из прогноза Орловой, опубликованного в Telegram-канале «Альфа-Инвестиций». 

Нынешнее укрепление рубля главный экономист Альфа-банка связывает с тем, что экспортеров заставили продавать больше валюты: в октябре они продали $12,5 млрд, хотя еще летом продавали $7 млрд в месяц. Владимир Путин подписал указ об обязательной репатриации и продаже валютной выручки экспортерами 11 октября. Скорее всего, в 2024 году этот порядок отменят, считает Орлова. 21 ноября доллар опустился ниже отметки 88 рублей, а курс евро — ниже 96 рублей впервые с июня.

Эксперт выделяет несколько факторов, которые в 2024 году могут послужить ослаблению рубля. Среди них — рост доли расчетов в российской валюте. «Уже сейчас, чтобы выполнить норму продажи, некоторым экспортерам приходится сначала докупать валюту, ведь уже примерно 40% экспорта оплачивается в рублях. А государство не заинтересовано поощрять возврат к долларовым расчетам», — поясняет Орлова. 

Кроме того, ЦБ прогнозирует на 2024 год повышенную ставку, в среднем 12,5–14,5%, которая будет поддерживать рубль рыночными методами и без валютного контроля, отмечает главный экономист Альфа-банка. Но слишком сильное укрепление рубля невыгодно бюджету, в его основе курс 90 рублей за доллар, напоминает она. Более реалистичен курс в 100–110 рублей за доллар в 2024 году. «На фоне всех сегодняшних рисков нынешнее укрепление рубля не выглядит долгосрочным, он не удержится долго на взятой высоте», — резюмирует эксперт.

В то же время, по прогнозу «Локо-инвеста», в первой половине 2024-го возможно укрепление российской валюты до 85-87 рублей за доллар с последующим ослаблением до 95-100 рублей к концу года. «Более значимый рост к $80 технически возможен, но вряд ли эти уровни задержатся надолго, встретив спрос населения/компаний и, возможно, решение о возобновлении покупок валюты для бюджета», — отмечают эксперты. 

В начале ноября глава Минфина Антон Силуанов заявил, что курс рубля стабилизировался и дальше будет в нынешних параметрах. «Бюджетное правило, бюджетная устойчивость, контроль за операциями агентов внешнеэкономической деятельности — все это влияет на курс», — отметил он. 7 ноября глава Сбербанка Герман Греф согласился с Силуановым в том, что рубль стабилизировался. По его мнению, фундаментальный курс рубля составляет 85-90 рублей за доллар. «Где-то в районе этих цифр рубль должен находиться, ну 90 плюс-минус. У нас нет ожиданий, что он сильно от этих уровней уйдет куда-то. В целом мы прогнозируем до конца года стабильную ситуацию», — отметил глава банка.

«Сбер Инвестиции» утром 8 ноября также сообщили, что курс рубля стабилизировался. Они назвали сдерживающим фактором, который ранее не давал доллару опуститься ниже отметки 92 рубля, резкое падение цен на нефть в последнее время. Снижение ее стоимости помешает экспортерам увеличить продажи валюты, заключили эксперты.  

Что будет с курсом доллара в апреле 2024 года

• Наталия Пырьева, аналитик «Цифра брокер»: «Ближе к концу апреля есть основания ожидать пробития уровня сопротивления в ₽93 и ослабления национальной валюты до ₽95–100 за доллар США».
• Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал»: «Если указ по обязательной репатриации валютной выручки не будет продлен, доллар может закрепиться в диапазоне ₽93–95».
• Александр Потавин, аналитик ФГ «Финам»: «До конца апреля наш прогноз по курсу доллара — торговля в диапазоне ₽90–95. По евро мы ждем торговлю в апреле в районе ₽98–102. Однако ближе к концу года пара USD/RUB может подняться в район отметки ₽100, а курс евро, вероятно, будет возле ₽110».
• Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка: «Мы полагаем, что курс рубля в апреле останется стабильным и будет торговаться в диапазоне ₽90–95 за доллар, ₽98–103 за евро, ₽12,4–13,1 за юань».
• Аналитики «Альфа-Капитала»: «В апреле курс доллара в базовом прогнозе останется в коридоре ₽90–93. В этом же диапазоне рубль провел большую часть марта».
• Андрей Мелащенко, экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ+: «В течение апреля мы не ждем существенного отклонения значения курса рубля от коридора ₽88–93 за доллар, в котором он находится с начала 2024 года. Волатильность внутри месяца, скорее всего, сохранится».

Что будет с курсом доллара в мае 2024 года

• Наталья Ващелюк, старший аналитик УК «Первая»: «В среднем курс доллара в мае может составить ₽94–95. Несмотря на относительно высокие нефтегазовые доходы, рубль может возобновить ослабление из-за незначительного снижения импорта, отсутствия поддержки со стороны операций Минфина и ЦБ на валютном рынке, оттока капитала по финансовому счету, сезонного увеличения спроса на иностранную валюту накануне отпусков».

• Наталия Пырьева, аналитик «Цифра брокер»: «Мы полагаем, что до конца апреля рубль продолжит торговаться в диапазоне ₽93–95 за доллар США, но не исключаем его более заметного ослабления выше ₽95 за доллар после майских праздников».

• Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал»: «По итогам мая ожидаем курс в диапазоне ₽92–93 за доллар, не исключены краткосрочные выходы котировок за границы данного диапазона. Однако существенного потенциала для укрепления российской валюты также не видим. Курс отыграл апрельские потери и, вероятно, останется вблизи текущих отметок».
• Николай Дудченко, аналитик ФГ «Финам»: «Во втором квартале текущего года курс будет в диапазоне ₽91,5–95 с перспективой дальнейшего ослабления».

Что будет влиять на курс доллара в июне 2024 года

Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев считает, что в пользу рубля в июне будут выступать:

• обязательная продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами;
• высокие нефтяные цены;
• профицит текущего счета платежного баланса;
• продажа юаней из резервов на ₽6,3 млрд в день в рамках бюджетных операций;
• высокие рублевые процентные ставки.

По прогнозу эксперта, Банк России на ближайших заседаниях повысит ключевую ставку еще на 100 б.п., до 17%, и сохранит ее на этом уровне до конца года. «Вслед за этим на сопоставимую величину, вероятно, возрастут ставки по депозитам, что еще больше увеличит привлекательность рублевых сбережений», — добавляет Васильев.

Аналитик финансовой группы «Финам» Николай Дудченко также допускает, что Центробанк может поднять ключевую ставку на 100 б.п., однако предпосылок для более сильного повышения эксперт не видит. «Правильнее будет сместить прогноз по ставке на конец года в диапазон 15–16%. Если произойдет переход к стимулирующей монетарной политике, то это случится не раньше четвертого квартала», — считает он.

Среди негативных факторов для рубля Васильев выделяет сезонный спрос на валюту, в том числе для зарубежного туризма, геополитические и санкционные риски, отток капитала, спрос на валюту для выкупа доли российских компаний у иностранных собственников, а также повышенные бюджетные расходы, которые идут на закупку импорта.

1. Обязательная продажа валютной выручки экспортерами

Аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева считает, что продление президентского указа об обязательной продаже валютной выручки способствует большему объему предложения валюты на рынке. «Чем больше нефтегазовые доходы — тем больше валютной выручки продается», — объясняет она. Однако эта мера на данный момент оказывает более сдержанный характер поддержки, чем ранее, поскольку тенденция к сокращению притока твердой валюты в страну все еще сохраняется, отмечает Пырьева. Так, в марте доля экспортных расчетов в твердой валюте снизилась до 17,8% по сравнению с 23,8% в начале года, 39% в марте 2023 года и 84,7% в марте 2022 года, приводит цифры эксперт.

В то же время импорт в гораздо большей степени осуществляется в расчетах в твердых валютах (25,3% в марте 2024 года), добавляет эксперт. «Если сейчас импорт показывает умеренные темпы роста из-за проблем с проведением трансграничных платежей, то на более отдаленном горизонте мы полагаем, что будут находиться пути решения вопроса с расчетами за импорт. Чем меньше твердой валюты приходит в страну, тем менее стабильно будет чувствовать себя рубль в среднесрочной перспективе», — объясняет Наталия Пырьева.

Указ президента № 771 об обязательной продаже валютной выручки на внутреннем рынке был подписан 11 октября 2023 года. В первоначальной версии он предусматривал, что компании обязаны возвращать в российский контур не менее 80% выручки в валюте в течение 60 дней с ее получения. Также в течение двух недель экспортеры должны продавать на внутреннем рынке не менее 90% валютной выручки, зачисленной на их счета в банках (но не менее 50% от средств, полученных в соответствии с каждым экспортным контрактом, в срок не более 30 дней с момента их получения).

В январе 2024 года параметры указа были скорректированы, сообщали «Ведомости». Тем компаниям, которые получают более 50% экспортной выручки в рублях, разрешили не исполнять все требования указа.

27 апреля правительство сообщило, что требование об обязательной продаже валютной выручки для экспортеров продлено до 30 апреля 2025 года.

Требование, как и раньше, распространяется на экспортеров 43 групп компаний, работающих в отраслях топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности и зернового хозяйства. Конкретный список компаний власти не раскрывают.

Согласно указу, требование о зачислении на свои счета в российских банках не менее 80% иностранной валюты, полученной от их экспортных контрактов, сохранилось. Однако был изменен срок, в который экспортеры могут зачислить валютную выручку на свои счета со дня передачи нерезидентам товаров, выполнения для них работ и оказания услуг в соответствии с внешнеторговыми контрактами. Власти увеличили его с 90 до 120 дней.

Дудченко из «Финама» обращает внимание на то, что сальдо торгового баланса в апреле снизилось ($9,3 млрд против $18,8 млрд в марте) за счет падения экспорта. Учитывая временной лаг в один-два месяца, эксперт считает, что этот фактор может оказать негативное влияние на курс, так как объемы продажи валюты на рынке должны сократиться.

Васильев из Совкомбанка полагает, что продление указа об обязательной продаже валютной выручки скажется на рубле позитивно. «Мы считаем этот указ одним из главных факторов стабильности курса рубля в последнее время. Курс рубля к доллару уже семь месяцев подряд остается в диапазоне ₽87–94», — отмечает эксперт.

2. Операции Минфина и Центробанка на открытом рынке

С 6 мая и по 8 июня Минфин ежедневно покупает иностранную валюту и золото на ₽5,55 млрд, следует из сообщения ведомства. Месяцем ранее этот показатель составлял ₽11,2 млрд.

Банк России, в свою очередь, зеркалирует эти операции, а также дополнительно продает анонсированные ранее ₽11,8 млрд. В итоге объем чистых продаж валюты со стороны регулятора на внутреннем рынке составляет эквивалент ₽6,25 млрд в день против ₽600 млн в день месяцем ранее.

Николай Дудченко считает операции ЦБ и Минфина на валютном рынке позитивным фактором для курса рубля. Эксперт отмечает, что суммарный объем продажи валюты ЦБ и Минфина на июнь станет известен уже на следующей неделе. «Мы ожидаем, что нетто-продажи валюты также окажутся положительными, соответственно, до конца июня это будет продолжать оказывать положительное влияние на курс рубля», — прогнозирует он.

«Полагаем, что в июне ЦБ продолжит продажи юаней из резервов и это будет оказывать умеренную поддержку рублю», — добавляет Михаил Васильев.

3. Налоговый период

В конце месяца проходит традиционный период налоговых платежей, когда экспортеры продают валюту на открытом рынке, чтобы сделать выплаты в бюджет. Дудченко отмечает, что налоговый период оказывает положительное влияние на курс рубля. «Срок уплаты НДПИ за май наступит 28 июня, соответственно, можно ожидать укрепление курса ближе к данной дате», — прогнозирует эксперт. Укрепление рубля в конце мая также было обусловлено в том числе наступлением налогового периода и уплатой налога за апрель.

Васильев прогнозирует локальную поддержку рублю на фоне июньских налоговых выплат. В течение нескольких дней к 28 июня (при прочих равных) вероятно укрепление рубля на ₽1–2 к доллару благодаря активной продаже валютной выручки экспортерами для расчетов с бюджетом, полагает он.

4. Цены на нефть

29 мая стоимость июльских фьючерсов на нефть Brent на лондонской бирже ICE поднялась выше $85 за баррель впервые с 1 мая. Рост нефтяных котировок произошел на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке, а также в ожидании июньской встречи ОПЕК+. Но уже 30 и 31 мая июльский контракт Brent на бирже ICE торговался ниже отметки $82. Участники рынка отыгрывали неоднозначный отчет Минэнерго США по запасам нефти и нефтепродуктов.

Цены на нефть к концу мая уже заметно ниже апрельских пиков, когда баррель Brent торговался выше $91, поэтому в летние месяцы приток валютной выручки от экспорта может замедлиться по сравнению с майским периодом, считает Кравченко из «ВЕЛЕС Капитала». В то же время остаются проблемы с расчетами за импорт, которые поддержат торговый баланс и курс рубля в условиях сокращения экспорта, добавляет эксперт.

Васильев из Совкомбанка прогнозирует, что цены на нефть марки Brent в июне останутся в устоявшемся диапазоне $80–85 за баррель. «Это будет поддерживать российский экспорт и будет позитивно сказываться на курсе рубля», — объясняет он. По его словам, соотношение между экспортом и импортом остается одним из фундаментальных факторов поддержки российской валюты.

Однако одних только высоких цен на нефть недостаточно для получения российскими экспортерами высоких показателей выручки и, соответственно, увеличения объемов продажи валюты на открытом рынке, а также налоговых выплат, подчеркивает Дудченко из «Финама». «Требуется, чтобы не увеличивался дисконт цены на нефть российских сортов по отношению к мировым сортам», — считает он. Цены на нефть марки Urals в мае были чуть меньше апрельских значений. Диапазон составил $65,6–66,2 за баррель. Соответственно, дисконт был около $16,9 по отношению к нефти марки Brent, приводит цифры эксперт, ссылаясь на данные агентства Argus.

Пырьева из «Цифра брокер» считает, что конъюнктура на рынке нефти несколько изменилась в худшую сторону. Она не исключает, что такая тенденция может сохраниться по мере ослабления конфликта на Ближнем Востоке, роста добычи в США и странах, которые не состоят в ОПЕК.

В то же время эксперт выделяет риск разногласий в альянсе ОПЕК+, при котором участники не станут поддерживать намерение сокращать добычу для удержания цен на комфортном уровне $80–90 за баррель нефти Brent. «В структуре доходов федерального бюджета нефтегазовые доходы занимают более 33%, соответственно, снижение доходов с нефтянки скажется на наполняемости бюджета», — подытожила Пырьева.

Встреча ОПЕК+, на которой будет оцениваться политика поставок после сокращения добычи в первой половине года для поддержки цен, пройдет 2 июня. С начала года несколько участников картеля, в том числе Россия, добровольно сократили добычу в общей сложности на 2,2 млн баррелей в сутки. 26 из 30 экспертов, опрошенных Bloomberg, спрогнозировали продление текущих ограничений, восемь из них ожидают, что такой режим продлится до конца 2024 года или дольше.

Какие факторы будут влиять на рубль в мае

1. Обязательная продажа валютной выручки экспортерами

Аналитик финансовой группы «Финам» Николай Дудченко считает, что продление указа об обязательной продаже валютной выручки — положительный фактор для курса рубля в мае, так как экспортеры формируют значительную часть предложения валюты на бирже.

Кравченко из ИК «ВЕЛЕС Капитал» отмечает, что динамика цен на нефть и нефтегазовых доходов сейчас комфортна для курса рубля. Однако сложности во внешних расчетах и нестабильный приток валютной выручки на внутренний рынок не позволяют рублю отыгрывать благоприятную конъюнктуру в полной мере, добавляет он.

По мнению эксперта, решить эту проблему как раз поможет обязательное требование о продаже валютной выручки экспортерами, поэтому продление действия этого документа благоприятно скажется на внутреннем валютном рынке в части сокращения рыночной волатильности.

Заместитель министра финансов Иван Чебесков в эфире программы «Индекс недели» на РБК ТВ сообщил, что ключевыми факторами влияния на динамику курса рубля остаются показатели торгового баланса, однако продажа валютной выручки экспортерами позволяет сглаживать волатильность курса.

Аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева обращает внимание на прямую корреляцию между указом о продаже выручки и направлением курса рубля, однако здесь есть и прямая связь с объемом нефтегазовых доходов, добавляет она. «То есть в конечном итоге мы приходим к тем же агрегатам платежного баланса, а именно к сальдо счета текущих операций. Чем выше экспортные потоки, тем больше валюты поступает на внутренний рынок», — объясняет Пырьева.

Эксперт отмечает, что оценка положительного сальдо счета текущих операций в марте 2024 года существенно выросла и составила $13,4 млрд по сравнению с $5,2 млрд в предыдущем месяце и $7,3 млрд в марте 2023-го. Этот рост был обеспечен увеличением экспортных потоков при менее заметном росте импорта, добавляет она.

Однако сильный рост профицита счета текущих операций пока не проявляется в курсе рубля, говорит Дудченко. По мнению эксперта, это объясняется временным лагом в поступлении оплаты за возросший в марте экспорт.

В ходе пресс-конференции по итогам заседания 26 апреля глава Банка России Эльвира Набиуллина сообщила, что курс рубля реагирует с лагом в один-два месяца на изменение торговых потоков.

«Возросший экспорт марта будет влиять на предложение валюты в мае-июне. По импорту ситуация обратная — большинство поставок сейчас идет по предоплате: сначала надо купить валюту, отправить деньги и потом поступает товар», — отметила глава регулятора.

2. Операции Минфина и Центробанка на открытом рынке

Начиная с 6 мая и по 8 июня Минфин будет ежедневно покупать иностранную валюту и золото на ₽5,55 млрд, следует из сообщения ведомства. Месяцем ранее этот показатель составлял ₽11,2 млрд.

Банк России, в свою очередь, будет зеркалировать эти операции, а также дополнительно продавать анонсированные ранее ₽11,8 млрд. В итоге объем чистых продаж валюты со стороны регулятора на внутреннем рынке составит эквивалент ₽6,25 млрд в день против ₽600 млн в день месяцем ранее.

Аналитики, опрошенные «РБК Инвестициями», положительно оценили влияние этих мер на валютный курс. Экономист Дмитрий Полевой считает, что увеличение объема продажи валюты в мае вкупе с отложенными эффектами растущего профицита внешней торговли в марте продолжат оказывать рублю поддержку в мае и июне.

Старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин также ожидает, что в мае волатильность рубля будет ниже, чем в апреле, поскольку в этом месяце предложение валюты окажется выше.

3. Налоговый период

В конце месяца проходит традиционный период налоговых платежей, когда экспортеры продают валюту на рынок, чтобы сделать выплаты в бюджет. «Мы видим, что обычно в конце месяца курс рубля начинает укрепляться. Вместе с тем этот фактор, конечно, не является определяющим на рынке и оказывает краткосрочное влияние», — объясняет Дудченко.

Андрей Мелащенко добавляет, что влияние налогового фактора на курс будет зависеть от того, удалось ли крупным экспортерам-налогоплательщикам решить проблему с международными расчетами. «В марте мы видели, что нефтегазовые компании кредитовались для выплаты НДД и других нефтегазовых доходов, в связи с чем мы не увидели укрепления рубля в налоговый период, несмотря на существенный рост экспорта. В апреле, судя по динамике национальной валюты, высокая экспортная выручка начала поступать на внутренний валютный рынок», — объясняет он.

Кравченко ожидает небольшого локального укрепления рубля под влиянием налоговых платежей. Однако эксперт не исключает, что часть валютной выручки для целей налоговых выплат была сконвертирована, еще когда доллар находился на своем локальном максимуме. 16–19 апреля пара USD/RUB торговалась выше ₽94. «С начала мая рубль лишится поддержки налогового фактора, поэтому его локальное укрепление в дни платежей, скорее, будет использовано для новых покупок валюты по более привлекательным уровням», — добавляет аналитик.

4. Цены на нефть

Основным драйвером для нефтяных котировок в апреле стало обострение конфликта на Ближнем Востоке. Утром 19 апреля нефтяные котировки подскочили на 4,17%, до $90,74 за баррель, на фоне новостей о том, что Израиль нанес удар по территории Ирана. Однако цены быстро скорректировались и уже на следующий день нефтяные фьючерсы стоили $87,11 за баррель. По итогам торгов пятницы, 26 апреля, июньский фьючерс Brent стоил более $89.

Управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков отмечает, что в последнее время динамика нефтяных котировок перестала оказывать сильное влияние на валютный курс. «В классической парадигме рост цен на нефть всегда вел к удорожанию рубля, но в последнее время эта корреляция нарушилась. С начала года баррель Brent подорожал на 15%, тогда как рубль подешевел к доллару на 3%», — приводит цифры эксперт.

Среди возможных причин он выделяет принудительную продажу валютной выручки экспортерами, которая обеспечивает более плавную динамику курса, а также усложнение структуры экспорта и платежей за импорт.

Наталия Пырьева добавляет, что объем иностранных активов в марте увеличился на $15,5 млрд против роста на $4,2 млрд в феврале. «То есть объемы экспорта растут, но реальные платежи не доходят до России из-за проблем с оплатой вследствие санкций», — объясняет эксперт.

Что будет с курсом доллара в июне 2024 года

• Николай Дудченко, «Финам»: «Мы считаем, что текущая ситуация с укреплением рубля носит временный характер, хотя в настоящий момент и допускаем более глубокую просадку пары USD/RUB — приблизительно к уровням ₽87,50. Между тем вероятность возврата доллара в более привычный для себя диапазон ₽90–95 в среднесрочной перспективе все же выше, чем вероятность продолжения снижения.
• Наталия Пырьева, «Цифра брокер»: «На июнь мы закладываем риск того, что приток валюты за экспорт будет расти менее заметными темпами, а импорт восстановится, что окажет сдерживающее влияние на потенциал дальнейшего укрепления рубля. Соответственно, мы ожидаем, что рубль продолжит торговаться в широком диапазоне ₽88–94 за доллар США».
• Юрий Кравченко, «ВЕЛЕС Капитал»: «Пара доллар/рубль уже в ближайшее время может обновить биржевой минимум с начала 2024 года, и какое-то время в июне рубль сможет удерживать занятые позиции. Однако к концу месяца мы ожидаем постепенного возвращения пары на уровни ₽90–92».
• Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: «Полагаем, что в июне рубль останется стабильным и будет торговаться в устоявшихся диапазонах ₽88–92 за доллар, ₽96–100 за евро, ₽12,1–12,7 за юань».

Что будет влиять на курс в 2024 г.

В проект российского федерального бюджета на 2024 г. заложен курс на уровне 80–85 руб./$. Первый вице-премьер России Андрей Белоусов называл «комфортной зоной» для бюджета диапазон 80–90 руб./$. Согласно базовому прогнозу социально-экономического развития, подготовленному Минэком в сентябре, среднегодовой курс в 2024 г. составит 90 руб./$. Консервативный прогноз, учитывающий более серьезное замедление мировой экономики и усиление санкционного давления, предполагает показатель почти 96 руб. При этом с середины 2024 г. курс российской валюты стабилизируется в диапазоне 90–92 руб./$, считает Минэкономразвития.

Аналитики, участвующие в макроэкономическом опросе Центробанка, в октябре высказались за средний курс 94 руб./$ в 2024 г. Специалисты ухудшили прогноз: месяцем ранее они верили в показатель чуть менее 90 руб./$.

Как и прежде, одним из основных факторов, которые будут влиять на курс рубля, останется сальдо текущего счета, т. е. баланс экспорта и импорта, напоминает Данилов из УК «Первая». «Мы ожидаем, что цены на российскую нефть в 2024 г. останутся сравнительно высокими – на уровне $80–90/барр. Это поддержит стоимостный объем российского экспорта», – объясняет он. При этом импорт, вероятно, замедлится на фоне снижения совокупного спроса в экономике (в том числе на импортные товары) из-за повышения ключевой ставки. Таким образом, сравнительно высокий экспорт и замедление импорта будут оказывать поддержку курсу рубля, резюмирует эксперт.

Кроме этого в конце ноября ЦБ РФ сообщил, что в 2024 г. начнет зеркалировать (посредством продажи валюты) расходы бюджета 2023 г. сверх бюджетного правила, которые финансируются из ФНБ. Эти продажи (вкупе с зеркалированием инвестиций из ФНБ) могут уменьшить или даже превысить покупки в рамках бюджетного правила (итоговый объем и направленность операций будут зависеть от сложившихся цен на нефть). Это окажет поддержку курсу рубля.

С другой стороны, замечает Данилов, есть факторы, которые могут способствовать ограниченному ослаблению российской валюты.

К примеру, может сохраниться спрос на иностранную валюту, связанный с вероятными выкупами российских активов у нерезидентов и погашением валютных облигаций, отметил Данилов.

Максим Стулов / Ведомости

Продолжит ли рубль укрепляться

Уходящий 2023 год оказался для рубля турбулентным: из-за геополитических и экономических факторов нацвалюта то слабела до 102 руб./$ (по биржевому курсу), то укреплялась до 67 руб./$. Но 2024 год будет более стабильным с точки зрения колебания курса национальной валюты, полагает заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов. Тем не менее на курс продолжат влиять вероятные санкции и изменения мировых цен на нефть и газ, отмечает эксперт.

Дмитрий Куликов, директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА, допускает колебания на валютном рынке в 2024 г. в пределах 5–10%. Волатильность рубля снижается в условиях, когда регулятивные и санкционные барьеры сдерживают трансграничные переводы валюты, объясняет он, но из-за этих же барьеров растет вероятность более редких и относительно крупных колебаний.

Кроме того, со следующего года возобновится прежняя конструкция бюджетного правила (действовала до 2022 г.), которая может снизить волатильность курса рубля, отмечает старший аналитик УК «Первая» Владислав Данилов. В нем базовая цена на нефть составит $60/барр. (в начале 2022 г. – $44,2/барр., в 2023 г. параметры бюджетного правила рассчитывались исходя из суммы нефтегазовых доходов, 8 трлн руб. – «Ведомости&»), соответственно, при цене на нефть выше данного уровня ЦБ будет покупать иностранную валюту, при цене ниже – продавать. Новое бюджетное правило выступит стабилизатором курса, согласен Абрамов.

Как следует из статистики Центробанка, в январе – октябре 2023 г. средний номинальный курс доллара составил 84 руб. Если в последний месяц года он удержится на уровне около 88–92 руб., как и в ноябре (на 20 декабря курс доллара составлял 90,087 руб. – «Ведомости&»), то по итогам 2023 г. можно ожидать среднегодового курса порядка 85 руб. Участники октябрьского макроэкономического опроса Центробанка полагают, что показатель будет несколько выше – на уровне 86 руб. 4 ноября, когда ЦБ установил стоимость доллара на уровне 93 руб., министр финансов Антон Силуанов заявлял, что курс стабилизировался (после падения до 102 руб в октябре. – «Ведомости&») и сохранится «где-то в этих параметрах». Схожая позиция у помощника президента Максима Орешкина, заявившего в конце ноября, что «рубль сейчас укрепляется и может укрепиться еще». «Но в целом рассчитывать на какие-то кардинальные отклонения курса рубля от нынешних равновесных значений не стоит», – утверждал политик.

Впрочем, в конце 2023-го – первой половине 2024 г. курс может достичь и 85 руб./$, допустил Куликов. В нынешнем укреплении рубля сыграли роль повышение ключевой ставки до 15% в октябре, приостановка закупок иностранной валюты Банком России, а также требования по обязательной продаже валютной выручки крупнейшими экспортерами, объясняет он. Согласно требованиям властей, с 16 октября 43 группы компаний – крупнейших экспортеров должны зачислять на счета в России не меньше 80% валютной выручки в течение 60 дней с тех пор, как ее получили, и продавать внутри страны минимум 90% зачисленных средств.

Как быть инвестору

В сложившихся условиях привлекательными инструментами для инвестиций в иностранную валюту будут замещающие облигации и облигации в юанях, рассказал Данилов. Эти инструменты предлагают доходности на уровне около 5–7%, что заметно выше, чем банковские депозиты в иностранных валютах (юани, доллары, евро и др.), и имеют минимальные инфраструктурные риски, объясняет он. Для сравнения: по вкладам в юанях российские банки сейчас предлагают ставки не больше 4%. Депозиты в долларах и евро и вовсе доступны не в каждом банке, а доходность по ним, как правило, не превышает 3%, а зачастую составляет десятые доли процента.

Замещающие облигации – недавний тренд, первые выпуски таких бумаг появились в 2022 г., когда из-за санкций остановилось взаимодействие российского Национального расчетного депозитария и европейских Euroclear и Clearstream. Из-за этого россияне не могли получать купоны и доход от погашения евробондов российских компаний. Замещающие облигации – это бонды российских компаний, выпущенные ими взамен еврооблигаций. Значения номинала и купонов таких бумаг выражены в иностранной валюте, но инвесторы получают выплаты в рублях по курсу ЦБ на день платежа. Это позволяет компаниям-эмитентам выполнять свои обязательства без участия иностранных финансовых организаций. На Мосбирже доступно уже больше 30 выпусков замещающих облигаций, среди крупнейших эмитентов – «Газпром», «Лукойл», «Совкомфлот», Альфа-банк. Согласно указу президента России, до 1 января 2024 г. замещающие бонды должны выпустить все эмитенты еврооблигаций, права на которые учитываются в российских депозитариях.

Еще один фактор, который стоит учесть инвесторам, – ЦБ в 2024 г. станет удерживать ключевую ставку на повышенном уровне, значит, рублевые активы будут привлекательными для сбережений, отмечает Данилов.

Разумно использовать фонды денежного рынка (это разновидность ПИФов; такие фонды инвестируют в краткосрочные ликвидные инструменты: облигации до года, флоатеры, сделки своп и репо и др. – «Ведомости&»), а также краткосрочные банковские депозиты в рублях, считает Абрамов. Сейчас банки предлагают ставки до 16% годовых. Инвестировать в рублевые акции, по мнению Абрамова, лучше через паевые фонды, поскольку такие вложения диверсифицированы. Так инвестор распределяет средства между активами нескольких компаний, не складывая все яйца в одну корзину.

Привлекательным инструментом остаются и рублевые выпуски облигаций с плавающей ставкой (флоатеры), считает Данилов. Размер купонов таких облигаций привязан к ставке ЦБ или ставкам денежного рынка. Например, при формуле «ключевая ставка + 5%» инвестор получит купон в 21% (при сегодняшней ставке ЦБ 16%). «Жесткая монетарная политика ЦБ РФ предполагает поддержание положительных и высоких реальных ставок – это означает, что доходность таких инструментов будет компенсировать инвесторам темпы инфляции (по данным ЦБ, к ноябрю составившей 7,48%. – «Ведомости&»)», – объясняет Данилов. Флоатеры – действительно интересный инструмент, на который можно рассчитывать, согласен Абрамов.

Какие факторы будут влиять на рубль в апреле

В пользу рубля в апреле будут выступать профицит текущего счета платежного баланса России, высокие нефтяные цены, указ об обязательной продаже валютной выручки для экспортеров и сезонно пониженный спрос на валюту, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.

Аналитики «Альфа-Капитала» отмечают, что ежемесячно фиксируется положительное сальдо по счету текущих операций — $4,5 млрд в январе и $5,2 млрд в феврале 2024 года. «При достаточном объеме предложения валюты на рынке со стороны экспортеров объективных причин снижения курса рубля относительно других валют нет», — приводят цифры эксперты, ссылаясь на данные ЦБ. Несмотря на рост положительного сальдо счета текущих операций в феврале на 16% в месячном выражении и на 73% в годовом выражении, нельзя исключать ухудшения оценок, как это было в декабре и январе, отмечает аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева.

Сдерживающими факторами укрепления рубля будут геополитические и санкционные риски, отток капитала, спрос на валюту для выкупа доли российских компаний у иностранных собственников, мягкая бюджетная политика (спрос на импорт), добавляет Васильев.

1. Обязательная продажа валютной выручки экспортерами

Периодически на курс рубля негативно влияют сложности с возвратом валютной выручки, отмечает начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал» Юрий Кравченко. Однако этот фактор, по мнению эксперта, нивелируется равномерной продажей валютной выручки в соответствии с указом для экспортеров.

«Ключевую роль для российской валюты в ближайшие месяцы будет играть возможность продления действия указа после его истечения в апреле. Вероятно, какая-то информация появится уже в течение месяца и рынки начнут ее активно отыгрывать. В случае решения о продлении действия указа рубль может возобновить попытки продвижения в сторону ₽90 за доллар», — прогнозирует эксперт.

Указ президента № 771 об обязательной продаже валютной выручки на внутреннем рынке был подписан 11 октября 2023 года. Он предусматривает, что компании обязаны возвращать в российский контур не менее 80% выручки в валюте в течение 60 дней с ее получения. Также в течение двух недель экспортеры должны продавать на внутреннем рынке не менее 90% валютной выручки, зачисленной на их счета в банках (но не менее 50% от средств, полученных в соответствии с каждым экспортным контрактом, в срок не более 30 дней с момента их получения).

В январе 2024 года параметры указа были скорректированы, сообщали «Ведомости». Тем компаниям, которые получают более 50% экспортной выручки в рублях, разрешили не исполнять все требования указа.

Действие указа о продлении обязательной репатриации валютной выручки экспортерами истекает после 30 апреля 2024 года. Первый вице-премьер Андрей Белоусов выступил за продление меры, отметив, что это решение показало высокую эффективность и помогло стабилизировать ситуацию на валютном рынке.

В Банке России не считают необходимым продление обязательной продажи валютной выручки от экспорта. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявляла: «Банк России не видит таких весомых оснований для продления обязательной продажи валютной выручки. На наш взгляд, важность этой меры, меры по обязательной продаже валютной выручки, для того чтобы стабилизировать обменный курс, значимо уступает другим мерам, другим эффектам».

Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев также считает решение относительно продления обязательной продажи валютной выручки одним из важных факторов для курса рубля в апреле. По прогнозу эксперта, мера будет продлена после 30 апреля, но параметры продажи или сроки продажи могут быть смягчены и компании будут продавать меньшие объемы валюты, чем сейчас.

Экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ+ Андрей Мелащенко соглашается с коллегой, что мера может быть продлена с послаблениями для отдельных экспортеров, ранее подпавших под действие указа.

Аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин полагает, что продажа валюты российскими экспортерами сейчас компенсируется повышенным спросом на нее со стороны местных импортеров, поскольку потребительский спрос остается на высоком уровне. Эксперт также отмечает, что на динамику курса продолжают оказывать влияние денежные потоки от смены собственников иностранного бизнеса, ушедшего из России.

2. Операции Минфина и Центробанка на открытом рынке

Значимость валютных операций хорошо характеризует статистика по крупнейшим биржевым участникам валютного рынка, считает Юрий Кравченко. По словам эксперта, ЦБ с января выступает вторым крупнейшим продавцом валюты на бирже после корпоративного сектора (преимущественно экспортеров) и обслуживающих их системно значимых кредитных организаций (СЗКО).

«С ноября объем продаж валюты корпоративным сектором сократился более чем вдвое, а со стороны СЗКО объем валютных продаж сократился с декабря почти на 30%. Это сокращение было полностью компенсировано валютными продажами Банка России: за январь—февраль он продал валюты более чем на ₽400 млрд — это около половины от всего объема его продаж в 2023 году», — отмечает Кравченко.

Минфин с 5 апреля по 7 мая будет ежедневно покупать валюту и золото в эквиваленте ₽11,2 млрд в день. Месяцем ранее, с 7 марта по 4 апреля, этот показатель составлял ₽4,7 млрд в день. Параллельно ЦБ ежедневно продает юани на ₽11,8 млрд по другим основаниям. Таким образом, объем покупок Минфина практически полностью перекроет тот объем, который ЦБ, наоборот, продает в рынок. Если месяцем ранее чистые продажи со стороны регулятора составляли ₽7,1 млрд в день (₽11,8 млрд минус ₽4,7 млрд), то в апреле этот показатель сократится до ₽600 млн (₽11,8 млрд минус ₽11,2 млрд), то есть упадет почти в 12 раз.

«Де-факто эти ₽11,2 млрд в день почти нивелируют ₽11,8 млрд в день продаж на 2024 год, связанных с использованием/инвестициями из ФНБ», — отмечает в своем телеграм-канале экономист Дмитрий Полевой. По его мнению, фактор поддержки курса рубля в виде разницы между операциями Минфина и ЦБ ослабевает, но частично это будет компенсировано фактором более высоких экспортных цен.

3. Налоговый период

Налоговый период традиционно оказывает поддержку рублю, поскольку экспортеры в больших объемах продают валюту для того, чтобы расплатиться в рублях по налоговым обязательствам.

Начало апреля может стать удачным для рубля, считает Наталья Пырьева. По итогам марта налоги будут «жирными», так как экспортеры к своим ежемесячным платежам по НДПИ добавят выплаты по квартальному налогу на дополнительный доход (НДД), отмечает эксперт. Более того, ожидается финальный налоговый платеж за 2023 год и авансовый платеж за первый квартал 2024 года, добавляет она.

Но Андрей Мелащенко допускает, что в апреле можно и не увидеть дополнительного предложения иностранной валюты со стороны экспортеров в преддверии выплаты НДД за первый квартал 2024 года. По его словам, повышенные выплаты нефтегазовых налогов, которые ожидались в марте, не способствовали укреплению национальной валюты. «Последнее указывает на то, что объем конвертаций, осуществляемый на регулярной основе, скорее всего, оказался достаточным для покрытия налоговых обязательств», — говорит Мелащенко.

4. Цены на нефть

Михаил Васильев из Совкомбанка считает, что цены на нефть продолжат оказывать поддержку рублю в апреле, как и в марте. «Мы ожидаем, что цены на нефть Brent в апреле останутся в диапазоне $80–86 за баррель. Российская нефть Urals, вероятно, останется вблизи $70 за баррель», — прогнозирует Васильев. По его словам, высокие нефтяные цены поддержат приток валюты в страну и доходы бюджета.

Юрий Кравченко, наоборот, отмечает, что с начала 2024 года рубль слабо реагирует на нефтяные котировки. Особенно это проявляется при росте цен на нефть. «Сейчас котировки марки Brent продолжают рост, начатый еще 5 февраля. В начале февраля цены находились ниже $78, а сейчас торгуются на уровне $86. Тем не менее рубль за этот период демонстрирует лишь снижение», — приводит аргументы эксперт.

По мнению Кравченко, такая ситуация может быть связана со сложностями в расчетах при оплате российского экспорта. «Должный объем валюты просто не поступает на российский рынок», — подчеркивает он.

Наталья Пырьева из «Цифра брокер» также не видит прямого воздействия нефтяных цен на динамику курса рубля. Но динамика стоимости черного золота влияет на объем нефтегазовых доходов, поступления которых имеют отношение к курсу национальной валюты. «Пока цены остаются на повышенных уровнях — доходы нефтяников растут, однако другим не менее важным фактором в объемах выручки нефтяников являются объемы экспорта», — объясняет Пырьева.

Дополнительное влияние на импортеров российской нефти оказывают санкции. Наталья Пырьева среди конкретных стран выделяет Индию, которая занимает второе место по объему закупок российской нефти. «Индия периодически сокращает импорт из-за опасений вторичных санкций. В то же время в марте импорт черного золота из России достиг максимума с июля прошлого года и составил порядка 1,8 млн баррелей в сутки», — отмечает эксперт.

Также дальнейшему росту цен на нефть может способствовать снижение присутствия России на нефтяном рынке, добавляет Пырьева.

Ранее вице-премьер Александр Новак объявил о добровольном сокращении добычи нефти Россией на 471 тыс. баррелей в сутки во втором квартале 2024 года. В апреле сокращение добычи составит 350 тыс. баррелей в сутки, а экспорт будет снижен на 121 тыс. баррелей в сутки, добавил вице-премьер.

Прогноз курса доллара к рублю

После введения санкций США против Мосбиржи, на валютном биржевом рынке приостановили торги в долларах и евро. Теперь курс рубля к доллару и евро будет определять Банк России на основании данных о конверсионных операциях между банками на внебиржевом рынке по состоянию на 15.30 по Мск в текущий рабочий день. Так, 13 июня ЦБ официальный курс доллара к рублю на 14 июня — 88,2, евро к рублю — 94,83.

Подробнее об ограничениях и их последствиях для рынков и курса рубля читайте в статье «Торги долларами и евро ограничены: как это повлияет на рынки».

По оценке аналитиков SberCIB Investment Research, новые валютные ограничения лишь временно вызовут волатильность рынках и в среднесрочной перспективе значительно не повлияют курс рубля. Причина — около 50% объема торгов приходится на пару юань-рубль.

Также на курс рубля влияют:

• объем продажи валютной выручки экспортерами. Подробнее об этом — в статье «Как указ о продаже валюты экспортерами влияет на курс рубля»
• валютные операции Центробанка. О том, как ЦБ влияет на курс рубля через продажу валюты — в материале «Стратегия инвестирования на второй квартал 2024 года»
• «Какой будет ключевая ставка ЦБ в 2024 и 2025 году: прогноз по месяцам»

Кроме того, во втором квартале 2024 года особую роль сыграло сокращение импорта в Россию. Подробнее о динамике курса рубля до конца года — в статье «Прогноз курса рубля на второй квартал и до конца 2024 года»

С учетом всех факторов аналитики SberCIB Investment Research считают, что в базовом сценарии курс доллара к рублю до конца 2024 года будет около 95 за доллар. Во втором квартале — около 90 за доллар.

Прогноз курса евро к доллару

На заседании 11-12 июня ставка ФРС осталась неизменной — в диапазоне 5,25-5,5%, при этом Федрезерв США ужесточил риторику: повысил прогноз по инфляции с 2,6% до 2,8% и просигнализировал лишь об одном снижении ставки на 25 б.п. в 2024 году.

Подробнее о динамике инфляции в США и прогноз по ставке ФРС на 2024 год — в статье «Какой будет ставка ФРС в 2024 году: прогноз и сценарии аналитиков»

На майском заседании ФРС решение по ставке было таким же, при этом регулятор отметил: прогресс в борьбе с инфляцией остановился, поэтому необходимо поддерживать высокие ставки дольше, чем ожидалось ранее. Глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что повышение ставки «маловероятно»: регулятор считает текущий уровень ставок достаточным для достижения цели по инфляции 2%.

Прогноз курса евро к доллару: аналитика SberCIB Investment Research

Аналитики считают, что Федрезерв не будет снижать ставку до декабря. А вот Европейский центральный банк (ЕЦБ) снизил ставку уже в июне. В этих условиях валютная пара евро/доллар достигнет 1,06 во втором квартале, но к концу 2024 года повысится до 1,08 на фоне приближающегося снижения ставки ФРС.

Прогноз курса евро к доллару в базовом сценарии:

• на конец второго квартала — 1,06;
• на конец третьего квартала — 1,07;
• на конец 2024 года — 1,08.

Прогноз курса юаня к доллару на 2024 год читайте в . О сценариях развития мировой экономики — в Стратегии SberCIB Investment Research на 2024 год

Также может быть интересно:

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.