Рублю не удается противостоять глобальной коррекции – Аналитики Росбанка – ПРАЙМ, 24.09.2020

Рублю не удается противостоять глобальной коррекции - Аналитики Росбанка - ПРАЙМ, 24.09.2020 Аналитика

Что будет с ключевой ставкой? три сценария – аналитики росбанка

Сегодняшнее заседание Банка России ставит много вопросов по отношению к текущим инфляционным трендам, комментариям и утечкам о намерениях регулятора за прошедшие полторы недели и, наконец, неустойчивой внешней среде (как в части геополитических, так и экономических рисков). 

Основной вопрос – как далеко в моменте отличается видение регулятором перспектив, хотя бы на ближайшие кварталы, от февральского базового сценария. И здесь дискуссия о шоках и тактике реагирования может затянуться на многие страницы и недели, особенно с учетом накопленного опыта и анализа предыдущих действий. Однако в поворотные моменты более правильным может стать решение «с чистого листа», и здесь в помощь сценарный анализ.

Сценарий №1

Сохранение ставки в марте и апреле без изменения на уровне 4.25%; жесткая риторика. Выглядит как пограничный сценарий для текущих настроений рынка, поэтому может привести к большому оптимизму (до 20-30 бп на средних и длинных дюрациях) в широком сегменте процентных ставок и инструментов. Логика обоснования укладывается в дискуссию с одним из наших уважаемых клиентов – реакция на уже состоявшийся инфляционный шок, тем более, в ценах на продукты питания не окажет действенного влияния на цены и ожидания. Природа шоков предложения такова, что монетарные каналы воздействия на них либо дефективны, либо очень опосредованы и длительны, поэтому инфляцию можно «пересидеть» и не провоцировать шоков на финансовых рынках.

Сценарий №2

Сохранение ставки в марте; умеренно жесткая риторика и повышение ставки в апреле до 4.50%. Сценарий близок к консенсусу, если не считать ожиданий последующих действий: прогнозы на повышение ставки в июне и июле уже появились, мы ожидаем больше информации от Банка России в части их новых прогнозов. Реакция рынков на такое решение, вероятно, будет нейтральной, так как вопрос зависит от анонса траектории ставки на 2021 год. Обоснование опирается на неприятный сюрприз от инфляции в феврале и начале марта, то есть фактическое превышение прогнозов и признаки пересмотра цен в сфере нерегулируемых услуг и непродовольственных товарах сверх сезонных трендов. Значимый аргумент для ужесточения политики, но не достаточный для запуска цикла ужесточения – проигранные сражения не переиграть, но стоит ли так быстро отказываться от аргументов 2020 года.

Дополнительный анализ:  Хватит ли сил? - Алексей Антонов - ПРАЙМ, 07.05.2021

Сценарий №3

Повышение ставки в марте до 4.5%; жесткая риторика с перспективой сохранения ставки неизменной на последующих двух-трех заседаниях. Сценарий похож на действия центральных банков Бразилии и Турции, повысивших вчера ставки на 75 бп и 200 бп, соответственно, хотя и стоит помнить – у них иной цикл инфляции и другой спектр экономических и политических проблем. Помимо параллелей с внешними центральными банками напрашивается сравнение с мартом 2020 года, когда повышение ставки активно обсуждалось (но оказалось маргинальным и нежелательным решением). 

На самом деле, исторические параллели в отношении монетарной политики остаются слабым инструментом: они смещены на исторический контекст. Именно действующий контекст важен, и здесь довольно много неопределенности – повышение инвестиционной активности Минфина, неординарная траектория восстановления экономики, сберегательная активность населения и спрос на иностранные активы. Все это серая зона для принятия решений, и единственной логикой для ее прояснения было бы заблаговременное озвучивание позиции Банка России (то есть отсылка к Сценарию 2) и только потом – принятие решений. В противном случае рынки могут быть удивлены и ускорить распродажу активов, тем более, внешняя неопределенность в последние дни зашкаливает.

Минфин сохраняет способность удивлять – аналитики росбанка

Вчерашние первичные аукционы внезапно принесли рекордный объем размещения новых серий ОФЗ-ПД в рамках одного аукционного дня – 355 млрд руб. по номиналу. Поддержка аукционам вновь поступила со стороны якорных заявок, размер крупнейшей из которых составил 75 млрд руб. Таким образом, за один аукционный день ведомство исполнило почти 10% годового плана по новым заимствованиям.

Столь удивительный исход ободрил не только вторичный рынок (снижение доходностей на 3-7 бп вчера), но и, очевидно, сам Минфин. Позднее в среду было объявлено о том, что план по размещению долга в 2к’21 оставлен на масштабном уровне 1к’21 (1 трлн руб.).

Нам трудно судить, насколько участников долгового рынка способен устойчиво воодушевить расклад, при котором в одну неделю первичные аукционы отменяются, а на следующую – бьются рекорды. Кажется, более комфортен сценарий, при котором исход первичных аукционов более предсказуем, или хотя бы позволяет предположить темпы снижения навеса предложения на основе череды последовательно успешных аукционов. На ближайшую неделю позитива от исхода отдельно взятого аукциона может хватить, конечно, если его значимость перевесит новое ухудшение обстановки с коронавирусом в мире и упорно высокие темпы недельной инфляции в РФ.

Дополнительный анализ:  Куда деваться молодежи: пора связать образование с рынком труда — Новости политики, Новости России — EADaily

Рубль растерял поддержку не только из-за геополитики – аналитики росбанка

Первая оценка платежного баланса за 1к’21 показала, что приток валюты сильно замедлился: торговый баланс составил лишь $24.4 млрд (-26.3% г/г), а профицит текущего счета сократился до $16.8 млрд (-26.9% г/г). При этом основным «возмутителем спокойствия» стал товарный импорт (достиг $63.1 млрд, 12.3% г/г), тогда как экспорт в номинальном выражении составил $87.5 млрд (-2.0% г/г). Причиной для столь интенсивного восстановления импорта остается устойчивый спрос на товары конечного пользования, а также дефицит запасов промежуточных товаров в промышленности, сокращение которых стало естественной защитной (не оправдавшей себя) стратегией в 2020 году. В разрезе остальных компонент текущего счета – балансов услуг, оплаты труда и инвестиционных доходов – атипичных изменений не отмечено, хотя перспектива последующих кварталов во многом будет зависеть от доступности зарубежного туризма.

На стороне финансового счета стоит выделить несколько деталей – все они выглядели не менее интересно в сравнении с товарными потоками. Во-первых, отток инвестиций из вторичного сегмента гособлигаций составил $3.3 млрд, что стало антирекордом с 2021 года. Данный показатель соответствует наблюдаемым оттокам средств в последние полтора месяца, однако указывает на падение номинального объема иностранных инвестиций до 2.95 трлн руб. Во-вторых, чистое погашение обязательств банками и другими секторами было минимальным ($ 0.9 млрд и $0.0 млрд, соответственно) за счет перераспределения компонент обязательств. В-третьих, наращивание финансовых активов также соответствовало сезону: банки увеличили активы на $6.5 млрд, вероятно, благодаря притоку экспортной выручки на счета предприятий, а прочие сектора увеличили активы на $6.9 млрд с большим перевесом в пользу прямых инвестиций.

Все вместе указывает на то, что фундаментальные факторы рубля сместились не в его пользу – спрос на импорт и зарубежные инвестиции при относительной слабой привлекательности локальных активов указывают на необходимый рост премии за риск в процентных ставках и валюте. В текущих условиях это сигнализирует о том, что даже в условиях нейтрализации геополитических факторов пространство ниже 70-72 в паре USD/RUB становится все более трудно доступным.

Дополнительный анализ:  «Эксперт РА» подтвердил рейтинг Райффайзенбанка на уровне ruAAA

Рублю не удается противостоять глобальной коррекции – аналитики росбанка

Бегство из рисковых активов в доллар продолжило раскручивать маховик распродаж в валютах развивающихся стран. Однако на фоне активной фазы налогового периода, которая сдерживает эмоциональную динамику рубля, национальная валюта ослабла против доллара (евро) на 1.3% (1.1%) по итогам вчерашней сессии и 2.7% (1.2%) за календарную неделю. При этом аутсайдеры среди конкурентных валют – мексиканский песо и бразильский реал – лишь за вчерашний день потеряли против доллара 1.7-2.2% и 4.8-5.7% с прошлого четверга.

Волнение в некоторой степени оправдано, так как рынки долгое время оставались воодушевлены восстановительной динамикой деловых и потребительских настроений. Однако последние данные по заболеваемости Covid поставили под сомнение многие оптимистичные прогнозы. Оставаясь выше отметки $40, баррель Brent демонстрирует относительную уверенность в поддержке со стороны ОПЕК , однако другие активы и сырьевые товары не демонстрируют солидарности. После слов главы ФРС о хрупкости восстановительной динамики экономики США золото и американские акции потеряли 4.9% и 2.6%, соответственно, а доллар, напротив, нарастил свой вес против валют G10 ( 1.7%).

Довольно сложно в этом движении выделить политический подтекст коррекции: в Белоруссии ситуация продолжает развиваться в рамках консервативного сценария, тогда как европейские политики снизили накал критики вокруг ситуации с А.Навальным. Оба фактора дают надежду на скорую стабилизацию рубля в интервале 75.0-76.0 против доллара по мере охлаждения океанических настроений на внешних финансовых рынках.

Макроэкономика: рост цен вернулся к нулю после дефляции неделей ранее

За период c 15 по 21 сентября недельный темп прироста цен составил 0.0% н/н, что оставило годовую оценку инфляции вблизи 3.6% г/г. Среднесуточная дефляция с начала месяца замедлилась до 0.003%. 

За это время цены на продовольственные и непродовольственные товары, а также на медикаменты показывали смешанную динамику, а снижение цен на плодоовощную продукцию замедлилось до —1.8% н/н.

В моменте сложно строить выводы на октябрьское заседание Банка России (24 октября). Сентябрьская статистика может показать нулевую инфляцию, что удержит годовую оценку в интервале 3.6-3.7% г/г. Однако значение будут иметь такие факторы, как сезонно сглаженная динамика цен потребительской корзины в разрезе по группам товаров и услуг, а также баланс финансовых рисков.

Оцените статью
Аналитик-эксперт
Добавить комментарий

Adblock
detector