Мнения аналитиков

Мнения аналитиков Аналитика

Изменение индикаторов за прошедшую неделю

S&P 5005464,620,61% 
MSCI EM1086,930,93% 
RUB/CNY12,27-0,68% 
RUB/€95,25-0,67% 
BRENT $84,332,74% 
GOLD $2331,20-0,76% 
RTS1115,39-1,88% 
MICEX3114,35-3,16% 
10Y UST4,260,04 
10Y GERMANY2,410,05 
10Y OFZ16,650,70 

Источник – Вloomberg; Данные рассчитаны с закрытия торгового дня пятницы до закрытия торгового дня предыдущей пятницы

Глобальные рынки

Индекс S&P 500 (SP 500) в пятницу продемонстрировал рост, хотя в четверг и пятницу бычий рынок Уолл-стрит приостановился. Сочетание неоднозначных экономических данных и фиксации прибыли в преддверии истечения срока действия опционов на сумму 5,5 трлн долларов сдержало недельный рост индекса S&P 500. Тем не менее, базовый индекс все же достиг важного рубежа, впервые превысив отметку в 5500 пунктов. За неделю индекс S&P 500 прибавил 0,6%, в то время как индекс Dow Jones Industrial Average поднялся на +1,5%. Индекс Nasdaq не претерпел существенных изменений.

Дополнительный анализ:  Алгоритм анализа финансовой отчетности

Главным событием недели стало то, что Nvidia (NVDA) во вторник ненадолго превзошла по капитализации Microsoft (MSFT) и Apple (AAPL), став самой дорогой компанией в мире. Акции производителя чипов выросли на 180% с начала года и более чем втрое за последний год, что обусловлено растущим спросом на его чипы для технологий искусственного интеллекта. На инвестиционном саммите Seeking Alpha Нокс Ридли, портфельный менеджер Tech Insider Network, заявил, что Nvidia «будет владеть рынком искусственного интеллекта по той же причине, по какой Apple владеет мобильными устройствами», а ее рыночная капитализация, вероятно, достигнет 10 трлн долларов к 2030 году. Его текущая оценка составляет 3,2 трлн долларов. Между тем, акции AMD (AMD) выросли всего на 11%, а Intel (INTC) упали почти на 36% с начала года. Спрос на ускорители Nvidia H100 способствовал росту прибыли и оптимистичным прогнозам.

На этой неделе инвесторы будут ждать данные по инфляции в США – индекс цен расходов на личное потребление (PCE), любимый показатель инфляции ФРС США, будет опубликован в пятницу, прогноз год к году составляет 2,6%. Более высокое значение ослабит аргументацию в пользу снижения ставки. Помимо инфляции, в центре внимания в четверг будет экономический рост в США, так как планируется опубликовать вторую оценку роста валового внутреннего продукта за 1 квартал. Также ожидается выход данных по индексу потребительского доверия и майских данных по продажам жилья в США.

Динамика индекса S&P 500

Динамика индекса S&P 500

Динамика индекса MSCI EM

Динамика индекса MSCI EM

Валютные и товарные рынки

Индекс доллара DXY за неделю вырос на 0,45%. Причиной тому послужил более жесткий подход ФРС к понижению ставок, чем подходы банков других стран. Курс евро к доллару упал на 0,08%. При этом по утверждениям валютных экспертов, принявших участие в опросе Reuters, доминирование доллара в течение года будет ослабевать.

Что касается российского валютного рынка, следует отметить следующее. Правительство смягчило обязательства экспортеров по продаже валютной выручки с 80% до 60%. Мера будет действовать до 30 апреля 2025 года. Таким образом, данная мера применяется, чтобы предотвратить слишком сильное укрепление рубля, вызванное введением санкций на Мосбиржу и НКЦ.

По оценкам ЦБ, в мае 2024 года чистые продажи валюты российскими экспортерами (29 крупнейших компаний) составили $14,9 млрд. Среднедневные чистые продажи -$743 млн. Доля чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке крупнейших экспортеров в марте 2024 года (последние имеющиеся данные) составляла97%, то есть экспортеры даже перевыполняли регуляторную норму. Ввиду санкций на Мосбиржу и НКЦ, экспортеры теперь не могут самостоятельно продавать свою валютную выручку в долларах США или евро (но при этом нельзя исключать, что какой-то механизм со временем все же появится), а должны продавать через банки на внебиржевом рынке (аналог системы уполномоченных банков в 90-х), а сами курсы формируются на основе данных банков и внебиржевых платформ. Но справедливости ради надо сказать, что и раньше вне биржи проходило более 50% объема (в мае 58%, по данным ЦБ).

В конце прошлой недели официальный курс доллар США/рубль был на уровне 85,42 руб/$1, а на 25 июня он установлен на уровне 87,37 руб./$1.

Юань по-прежнему торгуется на бирже, операции с этой валютой экспортеры и импортеры могут совершать самостоятельно, однако существует угроза вторичных санкций на китайские банки, которые гипотетически тоже могут остановить торговлю юанем. После новостей о смягчении ограничений на экспортеров курс рубля к юаню на бирже резко ослаб, поднимаясь до 12,30 руб./1CNY, но сейчас вновь укрепился и торгуется на уровне 11,8055 руб/CNY. Инфраструктурные проблемы импортеров усугубились после вчерашней новости о том, что российская дочерняя структура китайского Bank of China приостановит с 24 июня операции с российскими банками, включенными в SDN-список США. Растущие риски прекращения биржевых торгов юанем привели к снижению спроса на валюту и укреплению рубля.

Динамика индекса доллара США

Динамика индекса доллара США

Динамика пары CNY/RUB

Динамика пары CNY/RUB

В пятницу ввиду опасений насчет сильного доллара и потенциального сокращения спроса цены на нефть упали на 1%, однако при этом демонстрируют 2-недельный рост, поддерживаемый косвенными признаками роста спроса в США, являющимися крупнейшим потребителем нефти. Согласно данным Управления энергетической информации (EIA), опубликованным в четверг, запасы сырой нефти в США сократились на 2,5 млн баррелей за неделю к 14 июня, что превышает ожидаемое сокращение на 2,2 млн баррелей. Также, по данным правительства США, общий объем поставок, который косвенно отражает спрос в стране, увеличился на 1,9 млн баррелей в день и по итогам недели составил 21,1 млн баррелей в день. На этом фоне цена на сырую нефть марки Brent выросла на прошлой неделе на 2,7%.

Цены на золото по итогам недели снизились на 0,6% до $2331,2/тр. унц., а биткоин упал на 2,7%.

Динамика цен на нефть сорта Brent, долл. США за баррель

Динамика цен на нефть сорта BRENT

Динамика цен на золото, долл. США за тройскую унцию

Динамика цен на золото

Глобальные рынки облигаций

Несмотря на начало “спокойного” летнего сезона, череда событий на отечественном рынке не прекращается. После анонсирования новой серии санкций США и выхода данных по майской инфляции, все сегменты облигационного рынка показали снижение — валютные облигации, корпоративные и государственные рублевые выпуски. Устойчивость показали только облигации с плавающим купоном, что от них и ожидалось. Ситуация с инфляцией также остается тревожной. Инфляционное давление продолжает нарастать как по данным официальной статистике индекса потребительских цен, так и по инфляционным ожиданиям населения.

Инфляция в мае выросла на 0,84% месяц к месяцу (с сезонной корректировкой по оценке Банка России). Дезинфляционный тренд, сохранявшийся в экономике с осени, преломился в апреле-мае. В годовом выражении показатель составил 8,3%, а по итогам двух недель июня вырос, по расчетам, до 8,5%. В результате консенсус рынка предполагает повышение кочевой ставки в июле на 100-200 б.п. – до 17%- 18%. И хотя мы все же склоняемся к тому, что ставка останется неизменной на заседании 26 июля, с уверенностью можно говорить, что Банк России пересмотрит прогноз инфляции на конец года (текущий 4.3-4.8%). До заседания 26 июля участники рынка будут проявлять осторожность, хотя на этой неделе мы уже видим некоторую стабилизацию рынка. В этой связи флоатеры остаются пока основной идеей на рынке. Для инвесторов с горизонтом менее одного года данный сегмент рынка предлагает привлекательное сочетание доходности, минимального процентного риска и достаточной ликвидности. Возможное повышение ставки в июле также положительно отразится на доходности данного сегмента.

Сегмент замещающих облигаций (с экспозицией на валюту) в настоящее время испытывает давление на фоне двух факторов: (i) сложности с внешнеторговыми расчетами, укрепляющими курс рубля, и (ii) ростом доходности рублевых облигаций, что в силу замкнутости рынка тянет доходности облигаций вверх. Несмотря на краткосрочную волатильность, которая может сохраниться на протяжении летних месяцев, мы рассматриваем снижение рынка как возможность формирования стратегической позиции на фоне сочетания роста доходностей и снижения курса.

Рублевые корпоративные облигации и ОФЗ уже частично заложили в цены повышение ставки в июле. С момента заседания ЦБ в июне доходности государственных бумаг выросли по всей срочности в среднем на 1 п.п., и повышение ставки до 18% не должно оказать дополнительного давления на кривую. Учитывая высокие уровни реальной доходности, мы положительно смотрим на данный сегмент рынка с горизонтом 1.5-2 года.

Динамика доходности 10-летних UST, % годовых

Динамика доходности 10-летних UST

Динамика доходности 10-летних ОФЗ, % годовых

Динамика доходности 10-летних ОФЗ

Российский фондовый рынок

На российском фондовом рынке на прошлой неделе продолжилась массированная распродажа. По итогам пяти торговых дней индекс Мосбиржи потерял 5%, а бумаги падали широким фронтом.

Две основные причины июньского падения, на наш взгляд, это очередной пересмотр участниками рынка своих ожиданий по ключевой ставке, и очередной же раунд санкций от США в отношении России, который в числе прочих мер привел к прекращению биржевого оборота доллара США, евро и гонконгского доллара. Волатильность валютных рынков после этих санкций, в том числе резкое укрепление рубля, могли повлиять на сентимент рынка в целом, а также на оценку экспортоориентированных компаний в частности.

Что касается ставки, то после выхода высоких цифр по майской инфляции, (8,3% в годовом выражении против 7,84% в апреле), а также по ожидаемой и наблюдаемой населением инфляции (11,9% в июне против 11,7% в мае и 14,4% в июне против 14% в мае соответственно), вероятность повышения ставки на июльском заседании ЦБ РФ оценивается более, чем в 50%.

Безусловно, в условиях таких высоких ставок (и ожиданий их дальнейшего роста) рынку трудно конкурировать с альтернативными финансовыми инструментами. Ребалансировка портфелей в пользу менее рискованных инструментов наложилась на слабую конъюнктуру мая с его отменой дивидендов по ряду компаний и новостями о налоговой реформе.

На данный момент индекс Мосбиржи приблизился к уровню 3000 п. – это уровни декабря 2023 года. В прошлом году этот уровень дважды выступал прочной поддержкой и стартовой площадкой для восстановления индикатора. Но сейчас отличие состоит в том, что индекс упал ниже 200-дневной скользящей средней, что с технической точки зрения является признаком возможного разворота растущего тренда на нисходящий.

Довольно тревожным сигналом является также рост на 40% объемов торгов в середине прошлой недели. Наибольшие объемы проходили в бумагах, которые до этого демонстрировали высокую устойчивость к негативу, например, расписках компании Ozon и привилегированных акциях Сургутнефтегаза, дивидендная отсечка по которым состоится 18 июля. Последние к тому же пострадали из-за укрепления рубля, которое, как известно, является одной из ключевых составляющих будущего дивидендного роста по акциям компании.

Текущая неделя, судя по всему, будет особенно важной для рынка, так как покажет устойчивость поддержки в зоне 3000 п. Считаем, что сценарий отскока достаточно вероятен. Если поддержка устоит, то до конца июля вероятно следует ожидать торгов в режиме консолидации. В числе краткосрочных факторов поддержки пока только влияние оставшегося периода дивидендного сезона и надежда на то, что подешевевшие акции привлекут часть средств, выплаченных в качестве дивидендов. И хотя дальнейшая краткосрочная динамика рынка пока вызывает вопросы, так как даже в случае удержания поддержки рынку потребуется время и серьезные аргументы для возобновления восходящего движения, полагаем, что фундаментально у рынка есть потенциал укрепления до конца года в районе 15%, а на горизонте 12 месяцев – в районе 20%-25%.

Среди бумаг, которые представляются наиболее интересными в текущих условиях, отметим акции Сбера, ТКС Холдинга, Лукойла, Мосбиржи, ММК, Татнефти, HeadHunter, Южуралзолота.

Динамика индекса Мосбиржи

Динамика индекса Мосбиржи

Календарь инвестора

Понедельник, 24 июня 2024 г.

СИНГАПУР — Базовый ИПЦ (май)
СИНГАПУР — Индекс потребительских цен (ИПЦ) (май)
ГЕРМАНИЯ — Индекс деловых ожиданий (июнь)
ГЕРМАНИЯ — Оценка текущей ситуации в (июнь)
ГЕРМАНИЯ — Индекс делового климата IFO (июнь)

Вторник, 25 июня 2024 г.

ЯПОНИЯ — Базовый ИПЦ от Банка Японии
США — Композитный индекс стоимости жилья S&P/CS Composite-20 без учета сезонных колебаний (апрель)
США — Индекс доверия потребителей CB (июнь)
США — Недельные запасы сырой нефти по данным Американского института нефти (API)

Среда, 26 июня 2024 г.

ГЕРМАНИЯ — Индекс потребительского климата (Gfk) (июль)
ФРАНЦИЯ — Общее число безработных
США — Продажи нового жилья (май)
США — Запасы сырой нефти
США — Данные по избыточным запасам нефти в Кушинге (штат Оклахома)
РОССИЯ — Объём промышленного производства (май)
США — Результаты стресс-тестирования банков, проведенного ФРС

Четверг, 27 июня 2024 г.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ — Отчет о финансовой стабильности от БА
США — Общее число лиц, получающих пособия по безработице
США — Базовый ценовой индекс расходов на личное потребление (1 кв.)
США — ВВП (1 кв.)
США — Дефлятор ВВП (1 кв.)
США — Сальдо внешней торговли товарами (май)
РОССИЯ — Международные резервы Центрального банка (USD)
США — Результаты стресс-тестирования банков, проведенного ФРС

Пятница, 28 июня 2024 г.

ЯПОНИЯ — Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) в Токио (июнь)
ЯПОНИЯ — Объём промышленного производства (май)
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ — Бизнес-инвестиции
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ — Баланс счета текущих операций (1 кв.)
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ — ВВП
ГЕРМАНИЯ — Объём розничных продаж (май)
ФРАНЦИЯ — Потребительские расходы (май)
ФРАНЦИЯ — Индекс потребительских цен (ИПЦ) (июнь)
ШВЕЙЦАРИЯ — Индекс ведущих экономических показателей Швейцарии от KOF (июнь)
ГЕРМАНИЯ — Уровень безработицы (июнь)
ЕВРОЗОНА — Саммит лидеров ЕС
США — Базовый ценовой индекс расходов на личное потребление (май)
США — Ценовой индекс расходов на личное потребление (май)
США — Расходы физических лиц (май)
США — Индекс деловой активности (PMI) в Чикаго (июнь)
США — Индекс потребительских инфляционных ожиданий в США на 5 лет вперед от Мичиганского университета (июнь)
США — Индекс ожиданий потребителей от Мичиганского университета (июнь)
США — Индекс настроения потребителей от Мичиганского университета (июнь)
США — Отчет ФРС о денежно-кредитной политике
РОССИЯ — Объём промышленного производства
США — Число активных буровых установок от Baker Hughes
США — Общее число буровых установок в США от Baker Hughes (U.S. Baker Hughes Total Rig Count)

Изменение индикаторов за прошедшую неделю

S&P 5004515,772,50% 
MSCI EM985,681,51% 
RUB/$96,09-0,70% 
RUB/€103,87-1,27% 
BRENT $88,554,82% 
GOLD $1967,101,40% 
RTS1055,431,11% 
MICEX3231,352,34% 
10Y UST4,18-0,06 
10Y GERMANY2,55-0,01 
10Y OFZ10,420,17 

Источник – Вloomberg; Данные рассчитаны с закрытия торгового дня пятницы до закрытия торгового дня предыдущей пятницы

Глобальные рынки

Большинство основных американских индексов завершили прошедшую неделю ростом, чему способствовал выход ряда ключевых экономических данных, указавших на замедление экономики и усиление вероятности того, что Федеральная резервная система может отложить дальнейшее повышение ставок. Индекс S&P 500 за неделю вырос на 2,5% и закрылся на отметке 4515,77 пункта, продемонстрировав рост на четырех из пяти сессий. Индексы Dow Jones Industrial и Nasdaq Composite повысились на 1,4% и 3,3% соответственно.

Основным событием прошедшей неделе стал выход ключевых макроэкономических данных по рынку труда и инфляции в США, которые, вероятно, сыграют важную роль в формировании решения комитета по монетарной политике ФРС на его заседании позднее в этом месяце (решение по процентной ставке ФРС запланировано на 20 сентября). В четверг был опубликован ценовой индекс расходов на личное потребление (PCE), который является предпочтительным индикатором инфляции, на который опирается ФРС при принятии своих решений по ставке. Так, в июле рост основного индекса ускорился до 3,3% г/г с 3,0% г/г в июне. Рост базового показателя составил 4,2% г/г, после 4,1% г/г в прошлом месяце. Хотя данные совпали с прогнозами, они так или иначе указывают на рост ценового давления и отдаление от целевого показателя ФРС в 2%.

Между тем, вышедшие макроэкономические данные по рынку труда указали на охлаждение американской экономики, усиливая надежды на сохранение ставки на текущем уровне. Прирост количества рабочих мест и рост уровня безработицы в августе составил 187 тыс. рабочих мест (против консенсуса в 170 тыс.) и 3,8% (против 3,5% в июле). Вышедшая макроэкономическая статистика воодушевила участников рынка, поскольку данные указали на некоторое охлаждение чрезвычайно устойчивого рынка труда и на то, что последствия агрессивной кампании ФРС по ужесточению монетарной политики, наконец, начали проявляться. Инвесторы надеются, что этих данных будет достаточно для того, чтобы убедить центральный банк закончить цикл повышения ставок.

В свою очередь, большинство европейских фондовых индексов завершили неделю ростом после выхода данных об инфляции в еврозоне, которая осталась без изменений. Согласно предварительному отчету Евростата, опубликованному в четверг, годовой уровень инфляции в еврозоне составил 5,3% в августе, не изменившись по сравнению с предыдущим месяцем. На этом фоне европейский индекс STOXX 600 вырос на 1,5%, немецкий DAX закрылся с повышением на 1,3%, французский индекс CAC40 укрепился на 0,9%, а британский FTSE 100 подорожал на 1,7%.

Динамика индекса S&P 500

Динамика индекса S&P 500

Динамика индекса MSCI EM

Динамика индекса MSCI EM

Валютные и товарные рынки

Доллар США завершил прошедшую неделю ростом на 0,2% по отношению к 6 ведущим валютам после выхода пятничного отчета по занятости, указавшего на то, что ФРС возможно и не решит повышать ставку далее, а лишь будет удерживать её на текущем уровне дольше, чем изначально ожидали участники рынка.

Курс биткоина снизился на 1,0% до отметки чуть ниже $26 000 за токен после заявления Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) о том, что она отложит принятие решения по спотовым биткоин-ETF, предложенным WisdomTree, Valkyrie и Invesco. Комиссия решила перенести дату принятия решения как минимум еще на 45 дней, говорится в судебном документе, опубликованном в четверг. Теперь у агентства есть время до 17 октября, чтобы решить, одобрить или отклонить эти предложения.

На прошлой неделе рубль ослаб к доллару и к евро на 0,7% и 1,3% соответственно. Торговые обороты по доллару на Московской Бирже в пятницу несколько подросли на фоне заявлений главы Минфина А. Силуланова о том, что работа над мерами ужесточения валютного контроля идет, и министерство ищет компромисс с ЦБ, который пока выступает против. На этом фоне наблюдалась локальная активизация продаж доллара. Впрочем, вскоре доллар выкупили, и курс вернулся выше 96 руб., получив поддержку от заявлений уже главы Банка России Э. Набиуллиной, считающей, что повышение ставки эффективнее повлияет на курсообразование. На текущей неделе постепенный рост курса доллара США продолжается. Отметка 100 руб. вновь выступает ближайшей целью, не исключаем, что упомянутые меры могут последовать при достижении этого психологически значимого уровня.

Динамика индекса доллара США

Динамика индекса доллара США

Динамика пары RUB/USD

Динамика пары RUB/USD

Цены на нефть сорта Brent на минувшей неделе выросли на 4,8% до отметки чуть ниже $88,5 за баррель на фоне растущих опасений по поводу поставок. Повышение цен происходит на фоне сокращения запасов нефти в США и сокращения добычи ОПЕК+. В среду Управление энергетической информации США сообщило в своем еженедельном отчете, что запасы сырой нефти в США сократились на 10,6 млн баррелей до 422,9 млн баррелей за неделю, закончившуюся 25 августа. С другой стороны, в четверг вице-премьер Александр Новак заявил, что Россия договорилась с партнерами ОПЕК+ продолжить сокращение экспорта нефти. Напомним, что ранее Саудовская Аравия решила добровольно сократить добычу на 1 млн. баррелей в сутки в июле (с 10 млн. б/с в июне до 9 млн. б/с в июле) и позже продлило сокращение добычи на август и сентябрь. Такой режим может сохраниться и далее, однако Саудовская Аравия еще не принимала решение касательно октября. На новой неделе ОПЕК+ и Россия представят новые параметры по сокращению добычи нефти. Участники рынка ожидают решения о сокращении добычи и в октябре. Кроме того, военные переворот в Нигере и в Габоне также создают риск задержки поставок нефти на мировом рынке.

Цены на золото на прошлой неделе выросли на 1,4% и закрылись на отметке $1967,10 за тройскую унцию на фоне снижения доходностей казначейских облигаций с локальных максимумов.

Динамика цен на нефть сорта Brent, долл. США за баррель

Динамика цен на нефть сорта BRENT

Динамика цен на золото, долл. США за тройскую унцию

Динамика цен на золото

Глобальные рынки облигаций

Доходности казначейских облигаций США на прошлой неделе снизились с локальных максимумов. Причиной стали данные по рынку труда и экономическому росту, которые указывают на постепенное замедление экономики и увеличивают шансы на то, что ФРС сохранит ключевую ставку на текущем уровне на своем сентябрьском заседании. Спред между краткосрочными и долгосрочными бумагами оставался отрицательным. Доходность двухлетних бумаг снизилась на 25 б. п. до 4,83% годовых, десятилетних — на 6 б. п. до 4,178% годовых.

На рынке рублевого долга, доходности ОФЗ на прошлой неделе продолжили расти. Наибольшую прибавку показали бумаги с погашением в срок менее семи лет (в среднем на 18 б. п.). Высокая активность наблюдалась в гособлигациях с погашением в срок менее двух лет, где доходности по итогам недели выросли на 15–25 б. п. до 10,55–10,9%. Аукционы по размещению ОФЗ прошли довольно скромно, поскольку Минфин не стал давать заметную премию и отсек значительную часть спроса. 10-летние бумаги прибавили в доходности 17 б.п. и закрыли неделю на уровне 10,42%. Не исключено, что на фоне сохраняющейся фундаментальной слабости рубля ЦБ не остановится на пути повышения ставок.

На наступившей неделе участники рынка не ожидают значительных изменений на долговом рынке. Инвесторы, скорее всего, постараются избежать резких движений и станут следить за новостями о дальнейших действиях ЦБ РФ.

Динамика доходности 10-летних UST, % годовых

Динамика доходности 10-летних UST

Динамика доходности 10-летних ОФЗ, % годовых

Динамика доходности 10-летних ОФЗ

Российский фондовый рынок

На минувшей неделе российский фондовый рынок продолжил планомерное укрепление. Индекс Мосбиржи вырос на 2,3%, закрепившись выше отметки 3200 п. и установив новый максимум этого года на уровне 3231,35 п.

На неделе вышло большое количество корпоративных квартальных и полугодовых отчетов. В один из дней число отчитавшихся компаний превысило 40. Напомним, что 1 июля истек мораторий на публикацию финансовой отчетности российскими компаниями. Мы можем только приветствовать повышение прозрачности российских эмитентов, поскольку это снимает часть неопределенности, характерной для российского рынка в последний год. И надо сказать, что в целом большинство компаний отчитывались лучше ожиданий.

Кроме того, стартовал сезон промежуточных дивидендных выплат. На прошлой неделе долгожданные дивиденды объявила Алроса (дивдоходность 4,5%), которые, впрочем, разочаровали инвесторов, учитывая, что компания строго придерживалась дивидендной политики, не учитывая накопленные средства в предыдущий бездивидендный период. Мы сдержанно оцениваем перспективы компании в среднесрочной перспективе. Полугодовые дивиденды Фосагро, соответствующие дивидендной доходности 1,8% также не слишком воодушевили инвесторов.

Акции TCS Group прибавили за неделю 3,7% на фоне публикации результатов за 2 кв и 1 пол. 2023 г. Оцениваем результаты TCS как умеренно-положительные. Компания показала высокую прибыль и возврат к высоким уровням рентабельности на фоне скоростного роста кредитного портфеля (+34% г/г) и снижения стоимости риска (на 1,9 п.п. до 5,7%). Кроме того, поддержку прибыли оказало ожидаемое снижение расходов на создание резервов (на 10% г/г) – тенденция, которая, вероятно, сохранится в ближайшее время. Отметим также существенный рост чистого процентного дохода, тогда как снижение чистого комиссионного дохода было ожидаемым из-за эффекта высокой базы (в ближайшие кварталы, напротив, ожидается повышение этой статьи доходов). Капитальная позиция группы находится на комфортном уровне, и, судя по всему, санкции не оказали большого эффекта на бизнес. В то же время заметим, что рост процентных ставок и другие меры ЦБ по замедлению потребительского кредитования могут оказать давление на показатели 2 половины года, поскольку потребительское кредитование занимает значительную долю в бизнесе TCS.
По мультипликаторам TCS торгуется уже достаточно высоко. Так, P/B превысил 3х (у Сбера около 1х, хотя рентабельность капитала уже не так сильно уступает TCS – 26% против 33%. По P/E разница также существенная – 9,9х у TCS против 4,2х у Сбера.

Полагаем, что 2-ое полугодие, вероятно, будет слабее, и TCS надо будет продемонстрировать инвесторам, как банк справляется в условиях высоких процентных ставок и замедления кредитования. С другой стороны, дополнительным драйвером роста акций TCS Group может послужить редомициляция, если она состоится.

Динамика индекса Мосбиржи

Динамика индекса Мосбиржи

Динамика стоимости акций TCS Group, руб

Динамика стоимости акций TCS Group

Календарь инвестора

Понедельник, 4 сентября 2023 г.

США — Выходной
ГЕРМАНИЯ — Сальдо торгового баланса (июль)
ШВЕЙЦАРИЯ — ВВП Швейцарии (2 кв.)
ЕВРОЗОНА — Председатель ЕЦБ Лагард выступит с речью

Вторник, 5 сентября 2023 г.

КИТАЙ — Индекс деловой активности в секторе услуг (PMI) от Caixin (август)
ЕВРОЗОНА — Председатель ЕЦБ Лагард выступит с речью
ИТАЛИЯ — Индекс деловой активности (PMI) в секторе услуг (август)
ФРАНЦИЯ — Индекс деловой активности (PMI) в секторе услуг (август)
ГЕРМАНИЯ — Индекс деловой активности в секторе услуг (август)
ЕВРОЗОНА — Индекс деловой активности в секторе услуг (август)
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ — Индекс деловой активности в секторе услуг (август)
США — Объём промышленных заказов (июль)

Среда, 6 сентября 2023 г.

ГЕРМАНИЯ — Объём производственных заказов (июль)
США — Сальдо торгового баланса (июль)
США — Индекс деловой активности (PMI) в секторе услуг (август)
США — Индекс менеджеров по снабжению для непроизводственной сферы США от ISM (август)
США — «Бежевая книга» ФРС
США — Недельные запасы сырой нефти по данным Американского института нефти (API)

Четверг, 7 сентября 2023 г.

КИТАЙ — Сальдо торгового баланса (август)
ГЕРМАНИЯ — Объём промышленного производства Германии (июль)
ЕВРОЗОНА — ВВП
США — Число первичных заявок на получение пособий по безработице
РОССИЯ — Международные резервы Центрального банка
США — Запасы сырой нефти
США — Данные по избыточным запасам нефти в Кушинге (штат Оклахома)
США — Баланс Федеральной резервной системы США

Пятница, 8 сентября 2023 г.

ЯПОНИЯ — ВВП (2 кв.)
ГЕРМАНИЯ — Индекс потребительских цен (август)
РОССИЯ — Индекс потребительских цен (август)
США — Общее число буровых установок в США от Baker Hughes (U.S. Baker Hughes Total Rig Count)

Суббота, 9 сентября 2023 г.

КИТАЙ — Индекс потребительских цен (август)
КИТАЙ — Индекс цен производителей (август)

28 июня 2024 года 19:03

28 июня 2024 года 09:45

28 июня 2024 года 09:28

27 июня 2024 года 19:10

27 июня 2024 года 09:38

27 июня 2024 года 09:36

26 июня 2024 года 19:12

26 июня 2024 года 09:50

26 июня 2024 года 09:38

25 июня 2024 года 19:00

25 июня 2024 года 09:41

25 июня 2024 года 09:28

24 июня 2024 года 19:10

Игорь Смирнов

Игорь Смирнов,
старший директор, корпоративные, суверенные и ESG-рейтинги «Эксперт РА»

Мнения аналитиков

Гульназ Галиева,
управляющий директор, корпоративные, суверенные и ESG-рейтинги «Эксперт РА»

Резюме

Рынок публичного долга перевалил за 23 трлн рублей. Рекорду способствовала быстрая адаптация участников рынка к новым условиям. Ключевая ставка сдерживает рост, но бизнес вернулся к реализации инвестпрограмм, и вернулась потребность в новом долге. Фактическая дефолтность лучше расчетной и предыдущих периодов, что подтверждает – рынок свыкся с новыми правилами. Сузившийся спред сегмента ВДО отражает, с одной стороны, несколько чрезмерную веру рынка в силу сектора, а с другой – при правильном подходе позволяет ВДО занимать не по заградительным ставкам. Фундаментальный драйвер роста рынка – розничный спрос. Он заметен во всех сегментах, особенно сейчас, когда ставки высокие и доходность бумаг сильно привлекательнее депозитов. При этом «физик» сохраняет аппетит к риску и позитивно смотрит на вложения в акции. Поэтому можно ожидать, что после длительного перерыва эмитенты начнут активней обращаться к рынку акционерного капитала, а выпуск облигаций будет тестом публичного статуса перед IPO.

Рынок поставил рекорд. 2023 год превзошел ожидания: объем рынка облигаций показал внушительный рост и на 30.09.2023 достиг рекордных 23,4 трлн рублей. Оживление проявилось во всех сегментах рынка. Объем размещений к октябрю 2023 года достиг 2,8 трлн рублей без учета секьюритизации, структурных и замещающих бумаг, что в 2,7 раза превышает аналогичный период 2022-го. При отсутствии сильных шоков рынок может увидеть объем размещений в 2024 году до 3,5 трлн рублей.

Высокая ставка не парализовала рынок. Тенденция и далее была бы оптимистична, но с июля 2023 года ЦБ несколько раз повысил ключевую ставку из-за существенных проинфляционных рисков (с 7,5% в июле до 13% в октябре), и это не могло не отразиться на настроениях эмитентов. В августе сентябре 2023 года рынок увидел 82 размещения объемом 915 млрд рублей во всех эшелонах. Это привело к тому, что один из основных плюсов выпуска облигаций для эмитента – нивелирование процентного риска – стал ставиться под вопрос с растущей идеей среди корпоративных заемщиков начать размещения бумаг с плавающей процентной ставкой.

Узкий спред сохранил рынок для МСП. Существенно сузившиеся спреды ВДО-выпусков, согласно профильным бенчмаркам опустившиеся ниже 300 б. п., вновь подняли диалог о том, что сегмент сильно перегрет, и доходности по таким выпускам не покрывают их рисков, и так ощутимо повысившихся из-за роста ключевой ставки. По мере развития ВДО-сегмента рынок проходит уже как минимум третий виток спирали потребности рисковых заемщиков в рефинансировании. Рефинансирование как экзистенциальная проблема этого сегмента рынка, похоже, становится прошлым. С ростом вовлеченности розничных инвесторов у заемщиков, которые смогут предложить адекватные рынку доходности, есть все возможности успешно привлечь новые деньги даже в сложное время. Такая ситуация нивелирует часть рисков дефолта.

Замещающие облигации добавят объема. Президентский указ об обязательном размещении замещающих облигаций до 1 января 2024 года обеспечит существенный стимул для роста рынка. При реализации позитивного сценария объем рынка может вплотную приблизиться к отметке 30 млрд долларов к концу 2023 года. Хотя выпуск замещающих облигаций и не принесет на рынок новых денег, он позволит приблизиться к нормальному функционированию рынка валютного долга с получением регулярных платежей и осуществлением купли-продажи бумаг без инфраструктурных ограничений.

Розница поддержит рост. Розничные инвесторы продолжили выходить на биржу. Хотя и классический способ сбережения, банковские депозиты, показал существенный прирост средств, профицит ликвидности в банковской системе не позволял банкам давать наивысшие из возможных ставок по вкладам. Как элемент благосостояния домохозяйств депозиты увеличились с января 2022 года на 29%, до 49,5 трлн рублей, но весомая часть роста пришлась на текущие счета и вклады за рубежом. Розничный спрос, в предыдущие годы лидировавший в размещениях выпусков ВДО, в поисках баланса между риском и доходностями распространил свое внимание и на рейтинговые классы BBB-A. Но, несмотря на рост аппетитов и появление у организаторов опыта работы с таким классом инвесторов, вложения розницы в корпоративные долговые бумаги увеличились только на 1 трлн рублей, до 3,1, тогда как вложения в акции выросли на 3 трлн рублей, до 11,6. В таких условиях у нефинансовых компаний, особенно быстро растущих, образуется существенный потенциал привлечения средств в акционерный капитал путем проведения IPO. Классический маршрут публичности, в рамках которого компании сначала предпочитали выйти на облигационный дебют и только потом примеряться к IPO, потенциально может быть упрощен.

Рейтинги оценили адаптацию. Достаточно позитивная ситуация на облигационном рынке является не только следствием сугубо конъюнктуры рынка, но и стабилизации и улучшения ключевых финансовых показателей у эмитентов самых разных классов. Повышение кредитного качества заемщиков находит отражение в достаточном большом количестве позитивных рейтинговых действий у крупнейших национальных рейтинговых агентств. Ключевым фактором является планомерная работа эмитентов по реализации умеренной финансовой политики, нацеленной на снижение левереджа и поддержание хороших показателей по рентабельности, ликвидности и запаса средств для обслуживания процентной нагрузки. К середине октября 2023 года 22% рейтинговых действий привели к повышению рейтинга или улучшению прогноза. Мы ожидаем, что тенденция будет сохраняться и в 2024 году на фоне позитивных финансовых результатов многих эмитентов в 2023-м. Фактическая наблюдаемая дефолтность лучше расчетной, и это свидетельствует о хорошем уровне адаптации рынка к новым условиям, даже в высокорискованных сегментах.

Рекордный объем рынка

Облигационный рынок показал высокую скорость адаптации к новым обстоятельствам его существования. Продемонстрировав по итогам 2022-го новый рекорд в 19,8 трлн рублей, уже в IV квартале 2023 года объем рынка достиг 23,4 трлн рублей и обновил рекорд и объема, и прироста. Нужно отметить, что часть этого прироста обусловлена переоценкой валютных обязательств на фоне рекордно ослабшего курса рубля в III–IV кварталах 2023 года.

Высокая ставка не парализовала рынок

За девять месяцев 2023 года рост наблюдался во всех сегментах рынка. Основной движущей силой, конечно, выступает первый эшелон, перед которым теперь стояла задача не только заместить внешние источники фондирования, но и найти средства на развитие на внутреннем рынке. Но и следующие эшелоны также достаточно активно размещались, и к рынку обращались эмитенты-дебютанты из более низких рейтинговых классов. Если в 2022 году многие эмитенты, в т. ч. средних рейтинговых классов предпочли поставить на паузу инвестиционные программы и связанные с ними облигационные планы, то в 2023-м рынок увидел реализацию многих из этих намерений. Крупнейшие эмитенты вернули хотя бы часть капиталовложений, наиболее требовательных к длине привлекаемых денег, возвращается возможность более уверенного среднесрочного планирования, вновь обсуждаются потенциальные сделки M&A, как всегда актуальна необходимость в диверсификации финансирования, и банкам нужна диверсификация портфелей. По итогам девяти месяцев 2023 года без учета эмиссии структурных, замещающих бумаг и секьюритизации были выпущены бумаги на 2,8 трлн рублей, из них на сделки эмитентов с наивысшим рейтингом пришлось порядка 56%, эмитентов категорий A и AA – 28%.

Элла  Гимельберг

«К сожалению, заимствования в виде облигаций практически ни в одной отраслевой программе не подпадают под субсидирование, что вызывает недоумение. Если в ближайшем будущем облигационные выпуски будут иметь возможность субсидировать ставку купона по аналогии с кредитными продуктами, то интерес к фондовому рынку вырастет кратно».

Егор Диашов

«Развитию рынка поможет расширение государственной поддержки эмитентов ценных бумаг. На текущий момент есть основная программа субсидирования от Министерства экономического развития, которая предоставляет субсидии на организацию и выплату купонного дохода, но для кратного роста рынка только ее недостаточно».

Ситуация со ставками ОФЗ характеризовалась уже меньшей драматичностью, чем за аналогичный период 2022 года, но тем не менее все еще была волатильной. Стабилизировавшийся к концу 2022-го уровень доходностей ОФЗ болезненно реагировал на повышение ключевой ставки, демонстрируя к началу IV квартала 2023 года инвертированную кривую доходности впервые с лета 2022-го. Волатильность ставок также обострила нежелание крупнейших банков покупать бумаги с фиксированной ставкой.

 Рустем Кафиатуллин

«По нашему мнению, новые условия не оказали существенного влияния на рынок корпоративного долга. Изменились макроэкономические условия, изменился рынок акций и евробондов – инструментов, в которые раньше инвестировали иностранцы. Средства российских инвесторов, которые раньше частично уходили на западный контур, теперь аккумулируются в пределах страны».

В 2023 году доходности были практически неизменны вместе с ключевой ставкой. Согласно индексу агрегированных доходностей Cbonds CBI для компаний первого (рейтинг ruAA- и выше) и второго эшелонов (ruBBB – ruA+) средний уровень доходностей до июля 2023 года находился в коридоре 50–100 б. п. и 230–300 б. п. соответственно. Однако с июля в ожидании действия регулятора спреды ощутимо сузились, закрепившись в сентябре в отрицательной зоне для первого эшелона и ниже 150 б. п. – для второго.

Евгений Самойлов

«Безусловно, есть ситуации, когда раскрытие информации может навредить каким-либо государственным задачам, но сейчас в данной сфере больше манипуляций, чем реальных обстоятельств. Степень доверия к некоторым эмитентам явно будет ниже, и непонятно, кто выиграет в итоге — точнее, кто больше потеряет в оценке компании или в дивидендном потоке».

Узкий спред сохранил рынок для МСП

Сегмент высокодоходных облигаций двигался в том же векторе, что и более надежные бумаги. Индекс агрегированной доходности Cbonds CBI ВДО показывал достаточно стабильную динамику и не так остро отреагировал на рост ключевой ставки, находясь в коридоре 12–14% до августа 2023 года и достигнув 15% в сентябре. Спред стабильно сужался начиная с апреля 2023-го, пройдя путь от 650 б. п. в начале года до 267 б. п. к концу сентября, сильно приблизившись в показателям более качественных инструментов и даже выведя такие инструменты из классического определения ВДО, описывающего их как бумаги с премией свыше 500 б. п.

Николай Леоненков

Николай Леоненков,
директор Департамента корпоративных финансов, АО «ИК «РИКОМ-ТРАСТ»:

«Эмитенту не стоит бояться обсуждать и трудности бизнеса, планируемые пути их преодоления. Они всегда бывают, без них никак. Российский инвестор в отличие от западного, как правило, сопереживает эмитенту, высказывает какие-то рекомендации, идет на уступки при определении параметров очередных выпусков».

Экзистенциальная проблема рынка высокодоходных облигаций – сможет ли эмитент рефинансировать свой заем через год-два – перестает таковой быть. Заемщики научились хорошо работать с розничными инвесторами, вовлеченность инвесторов – физических лиц в рынок только растет. В 2024 году через погашение проходят облигации с низкими рейтингами и без них на 76 млрд рублей (из объема без рейтинга исключены дефолтные и не ВДО-эмитенты по критерию размера эмиссии до 1,5 млрд рублей). При адекватной оценке премии при размещении эмитентом и организаторами у заемщика есть все возможности привлечь необходимые средства.

 Максим Чернега

Максим Чернега,
руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов, «Цифра брокер»:

«В целом инвесторы научились смотреть на рейтинги, иногда читать пресс-релизы, но в то же время нет такого эмитента, в которого он не рискнул бы вложиться, даже под страхом дефолта, ради нескольких лишних процентов прибыли».

Дарья Силантьева

«Для успешного размещения необходимы желание и воля руководства, слаженная командная работа всех подразделений, готовность к повышению прозрачности стратегии и процессов компании».

Дефолтность сегмента ВДО и более высокая подверженность рыночным рискам, которые долго беспокоили рынок, приходят в норму. С начала 2023-го в дефолт вошли четыре эмитента (годом ранее – 13). Календарь событий дефолта, который отслеживает Cbonds, хотя и демонстрирует достаточно большое их количество, но за девять месяцев 2023 года из 222 событий 68% приходится только на компании «Обувь России» и «Открытие Холдинг». Несмотря на хорошую статистику, инвесторам рано полностью расслабляться – многие дефолты, произошедшие при приемлемых финансовых показателях компаний, были вызваны внешними факторами, например, претензиями регуляторов или налоговых органов. Отдельная дискуссия идет в отношении громких кейсов евробондов ГТЛК и отдельных выпусков Республики Беларусь, где инвесторское сообщество публично призывает к фиксации дефолта. Несмотря на развитие рынка, для многих эмитентов все еще характерны изъяны системы управления, будь то неудовлетворительное качество управления рисками, слабый уровень планирования и концентрация управления в руках бенефициаров, а также недостаточно прозрачные сделки со связанными сторонами.

Антон Ефремов

«Мы считаем, что рост числа инвесторов – физических лиц должен способствовать тому, чтобы качественный аудит занял важное место в системе ценностей организаторов выпусков и самих компаний-эмитентов. Это будет способствовать снижению рисков и повышению долгосрочной устойчивости эмитентов».

Алексей Примаченко

«Специфика факторинговой деятельности дает возможность максимально диверсифицировать состав источников фондирования, мы это активно используем. Биржевые облигации позволяют привлечь фондирование от широкого круга инвесторов на длительный срок, снизить зависимость от крупных кредиторов в лице банков».

Замещающие облигации добавят объема

Президентский указ об обязательном размещении замещающих облигаций до 1 января 2024 года обеспечит существенный стимул для роста рынка. Указ распространяется на еврооблигации, по которым права держателей учитываются отечественными депозитариями. Параметры замещающих бумаг должны быть аналогичны еврооблигациям по сроку погашения, размеру дохода, календарю купонных выплат и номинальной стоимости. До этого у эмитентов был выбор в способах исполнения обязательств – они могли выпускать замещающие облигации или же проводить раздельные платежи в НРД, в западную инфраструктуру. При реализации позитивного сценария объем рынка может вплотную приблизиться к отметке 30 млрд долларов к концу 2023 года, но эта цифра не учитывает неопределенности в отношении фактической доли российских держателей. По расчетам агентства прошедшие сделки с замещающими облигациями сумели заместить порядка 48% от первоначальных объемов евробондов. Хотя выпуск замещающих облигаций и не принесет на рынок новых денег, он позволит приблизиться к нормальному функционированию рынка валютного долга с получением регулярных платежей и осуществлением купли-продажи бумаг без инфраструктурных ограничений. Кроме диверсификации, замещающие облигации предлагают держателям достаточно высокие доходности. Если вначале спреды между доходностями бондов эмитентов с рейтингами ruAA- и выше и доходностями замещающих облигаций составляли порядка 220 б. п., то уже в июле они предлагали на 143 б. п. больше. В 2021-м, до обострения кризисных условий рублевые облигационные выпуски с максимальным рейтингом кредитоспособности размещались по ставке купона на уровне около 7–8% годовых, в то время как еврооблигационные займы таких эмитентов размещались по ставке купона на уровне около 1,5–3% годовых.

Алексей Лазутин

«В нынешних геополитических условиях для россиян существенно сократились возможности по вложению в иностранные финансовые инструменты. Но необходимость вложить средства осталась. И мы видим, что инвестору из РФ интересны российские инвестиционные инструменты и с точки зрения хеджирования своих сбережений, и с точки зрения их приумножения».

Розница поддерживает рост рынка

Розничные инвесторы продолжили выходить на биржу. Хотя и классический способ сбережения, банковские депозиты, показал существенный прирост средств, профицит ликвидности в банковской системе не позволял кредитным организациям давать наивысшие из возможных ставок по вкладам. Как элемент благосостояния домохозяйств депозиты увеличились с января 2022 года на 29%, до 49,5 трлн рублей, но весомая часть роста пришлась на текущие счета и вклады за рубежом. Несмотря на достаточно свежий в памяти инвесторов эпизод с приостановкой работы биржи и заморозкой части активов, финансовый рынок по-прежнему является притягательным инструментом для роста благосостояния. Розничный спрос, в предыдущие годы лидировавший в размещениях выпусков ВДО, в поисках баланса между риском и доходностями распространил свое внимание и на рейтинговые классы BBB-A. Но, несмотря на рост аппетитов и появление у организаторов опыта работы с таким классом инвесторов, вложения розницы в корпоративные долговые бумаги увеличились всего на 1 трлн рублей, до 3,1, тогда как вложения в акции выросли на 3 трлн рублей, до 11,6.

В таких условиях у нефинансовых компаний, особенно быстро растущих, образуется существенный потенциал привлечения средств в акционерный капитал путем проведения IPO. Классический маршрут публичности, в рамках которого компании сначала предпочитали выйти на облигационный дебют и только потом примеряться к IPO, потенциально может быть упрощен. Участникам рынка стоит обращать внимание, что, несмотря на большое количество открытых счетов, наполненность их достаточно низкая. Среднестатистический розничный инвестор совершенно не стремится к частому обращению к рынку и постоянному проведению операций, все еще воспринимая рынок акций как игровой автомат, к которому в Telegram в изобилии продаются рецепты, как обмануть рынок. Если отечественный рынок акций пока не годится для пассивного инвестирования «купил и забыл», то рынок облигаций в условиях высокой ставки может предложить и высокие ставки, и отсутствие необходимости постоянно торговать. Но по сравнению с азартными играми рынка большинству граждан известен куда более простой и очевидный для них путь роста благосостояния, который еще и улучшает качество жизни прямо сейчас – ипотека, что отражается в 37% роста задолженности всего меньше чем за два года.

Александр Соломенцев

«Учитывая рост спроса со стороны инвесторов на новые имена и благоприятное отношение к сектору информационных технологий, по нашему мнению, облигационный рынок сможет стать ключевым источником длинных денег, обеспечивающим достижение технологического суверенитета государства».

Валентина Масик

Максим Долгополов

«Недвижимость – это такое вложение, которое в долгосрочной перспективе нивелирует рыночные колебания ставок, цен, конъюнктуры рынка и т. д. и всегда приносит доход выше, чем по депозитам».

Оцените статью
Аналитик-эксперт
Добавить комментарий