Анализ отчетности телекоммуникационных компаний

Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+

АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 г. (без ограничения срока действия).

ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.

«Ростелеком» (MCX: RTKM, RTKMP) — крупнейший государственный провайдер цифровых услуг на российском рынке. Занимает лидирующие позиции в сегментах мобильной и домашней телефонии, высокоскоростного доступа в интернет, платного телевидения, цифровых сервисов и кибербезопасности.

5 августа компания представила операционные и финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2021 года. Ключевые финансовые показатели растут, а выручка и прибыль обновили исторические максимумы. Но абонентская база телекоммуникационного бизнеса в сегментах доступа в интернет и услуг платного ТВ в последние годы растет медленно. Судя по всему, телекоммуникационный рынок в России вошел в стадию насыщения и менеджменту «Ростелекома» в ближайшие годы придется искать новые точки роста и развивать альтернативные направления бизнеса.

В апреле этого года компания представила инвесторам новую стратегию. В планах — удвоить чистую прибыль к 2025 году, кроме всего прочего и за счет быстрорастущих сегментов: облачные технологии и дата-центры, кибербезопасность, цифровые услуги и сервисы в сфере ЖКХ и госуправления, цифровая медицина.

Предлагаю рассмотреть основные операционные и финансовые показатели по итогам первого полугодия 2021 года, чтобы лучше понять, что происходит с бизнесом.

Дисклеймер: если мы пишем, что выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Инвестиции и долги

Инвестиции. Капитальные вложения «Ростелекома» без учета государственных программ выросли на 11% и составили 51,55 млрд рублей, или 19% от выручки, что стало рекордным уровнем инвестиций в развитие за последние годы.

Отмечу, что на весь 2021 год объем инвестиций запланирован на уровне рублей. Чистый долг компании за 6 месяцев вырос на 6% и составил на 30 июня 2021 года 493,8 млрд рублей.

Долги. При расчете уровня долговой нагрузки «Ростелеком» использует коэффициент «чистый долг / OIBDA», где OIBDA — операционная прибыль до амортизации, скорректированная с учетом неденежных расходов по долгосрочной программе мотивации и негосударственному пенсионному обеспечению. По итогам первого полугодия коэффициент «чистый долг / OIBDA» составил 2,4×.

Инвестиционные и долговые показатели на конец полугодия, млрд рублей

В 2018 году выручка «Ростелекома» увеличилась на 5 % и составила 320,2 млрд рублей. Основной вклад в выручку внесли сегменты B2C и B2B/G, на долю которых пришлось 43 и 38 % выручки соответственно. Наибольший рост показал сегмент B2B/G, выручка от которого выросла на 11 %, тогда как объем выручки от остальных сегментов практически не изменился.

В разбивке по видам услуг наибольший вклад в прирост выручки принесли ШПД – 9,3 млрд рублей, ТВ – 7,1 млрд рублей, а также дополнительные и облачные услуги – 10,9 млрд рублей. Наибольший относительный рост к прошлому году в 42 % продемонстрировали дополнительные и облачные услуги. Компания продолжила уменьшать долю услуг фиксированной телефонии в совокупной выручке: доля по итогам 2018 года составила менее 22 %.

Росту выручки в 2018 году способствовали следующие факторы:

• развитие дополнительных и облачных услуг, включая реализацию проектов «Умный город», видеонаблюдения, продвижение облачных сервисов и услуг дата-центров;
• развитие услуг ШПД: увеличение абонентской базы и рост ARPU, подключение лечебно-профилактических учреждений к сети Интернет;
• продвижение услуг платного телевидения: увеличение абонентской базы в сегменте «Интерактивного ТВ», рост ARPU;
• развитие оптовых услуг.

Структура выручки по сегментам, млн руб.

Структура выручки по видам услуг, млн руб.

Абонентская база

Количество интернет-абонентов «Ростелекома» достигло рекордных 13,5 млн, но рост за год составил лишь 1%, а прирост частных клиентов упал до 0,4%.

Совокупный рост пользователей услуг платного телевидения также не выглядит впечатляющим — всего 2% за год. Лучше выглядит динамика абонентов интернет-телевидения IPTV. Количество пользователей, подписанных на услуги IPTV, за год выросло на 8% — до рекордных 6,3 млн абонентов.

Сегмент домашней телефонии продолжил падение. За год абонентская база местной телефонной связи «Ростелекома» сократилась еще на 11% — до 13,3 млн клиентов.

Только в сегменте виртуальной телефонии количество абонентов заметно выросло — на 33%, до 185 тысяч клиентов.

Динамика абонентской базы «Ростелекома» за первое полугодие, млн человек

Финансовые показатели «Ростелекома» по итогам 2018 года свидетельствуют о стабильном положении компании и хороших перспективах дальнейшего развития. Основными факторами, повлиявшими на динамику результатов Группы в отчетном периоде, стали наращивание цифрового сегмента и повышение внутренней эффективности.

В 2018 году выручка «Ростелекома» увеличилась на 5 %, до 320,2 млрд рублей; OIBDA – на 4 %, до 100,9 млрд рублей, чистая прибыль – на 7 %, до 15,0 млрд рублей. Основным драйвером роста финансовых показателей стало развитие цифровых услуг. Доля цифрового сегмента в выручке компании увеличилась на 7 п. п., до 55 %.

Капитальные вложения, млн руб., и в % от выручки

Выручка и прибыль

Выручка «Ростелекома» выросла на 9%, до рекордных 270,55 млрд рублей. Основными драйверами роста стали мобильная связь и цифровые сервисы. Доходы от мобильной связи выросли на 12% за счет роста продаж услуг мобильного интернета и голосовых сервисов. Выручка цифрового сервиса выросла на 16% за счет развития цифровых сервисов для государства, облачных услуг и услуг дата-центров, а также продвижения решений в области кибербезопасности.

Основными источниками дохода компании остаются услуги мобильной связи и фиксированного широкополосного доступа в интернет. А доля выручки от предоставления проводной телефонной связи упала до 9,2%.

Операционные расходы компании выросли на 7% — до 226,08 млрд рублей, — кроме всего прочего и за счет роста амортизационных расходов, расходов на зарплату и социальные выплаты, а также расходов на маркетинг и запуск проекта «Цифровой регион».

В результате операционная прибыль «Ростелекома» выросла на 16% — до рекордных 44,47 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы снизились на 8% — до 16,85 млрд рублей. Кроме того, компания получила прибыль от «прочей» инвестиционной деятельности в размере 1,78 млрд рублей, а также избежала убытков по курсовым разницам, которые в первой половине 2020 года составили 1,12 млрд рублей девальвации рубля.

Все это позволило «Ростелекому» отразить в отчете рост чистой прибыли на 52% — до 22,98 млрд рублей, что стало рекордом последних лет.

Финансовые показатели «Ростелекома» за первое полугодие, млрд рублей

Фиксированный широкополосный доступ в интернет

Операционные расходы

Операционные расходы в 2018 году выросли на 6 %, до 284,4 млрд рублей. Увеличились все виды операционных расходов, наибольший рост в 10 % показали расходы по услугам операторов связи.

На динамику операционных расходов в 2018 году прежде всего повлияли следующие факторы:

• по услугам операторов связи – рост затрат на аренду каналов, а также пропуск трафика, сопровождающийся увеличением доходов, в том числе по контрактам с крупными корпоративными и государственными заказчиками, а также от «Tele2 Россия» по реализации синергии в части сетевой инфраструктуры;
• по прочим операционным расходам – организация видеонаблюдения за выборами, поставка оборудования в рамках проектов B2B/G и рост расходов на продвижение услуг;
• расширение объемов опционной программы.

Структура операционных расходов,

В 2018 году показатель OIBDA увеличился на 4 %, до 100,9 млрд рублей. В отчетном периоде подход к расчету показателя изменился: с III квартала 2018 года к расчету не принимается расход по негосударственному пенсионному обеспечению.

Дивиденды

Вместе с новой стратегией менеджмент «Ростелекома» представил новую дивидендную политику на  Ранее базой для расчета дивидендов был показатель свободного денежного потока, теперь — чистая прибыль.

Предполагается, что общий размер дивидендов должен быть не менее 50% чистой прибыли. При этом совокупные выплаты не должны превышать 100% чистой прибыли по итогам отчетного года. В последние годы компания отличалась стабильностью и платила ровно 5  на акцию каждого типа.

Новая редакция дивидендной политики в качестве минимального размера выплат оставляет все 5  на акцию, но с дополнительным условием: дивиденды должны расти минимум на 5% к уровню предыдущего года.

Кроме того, во время недавней телефонной конференции президент компании Михаил Осеевский сообщил, что «Ростелеком» может увеличить дивиденды до  на акцию уже по итогам 2021 года.

Размер дивидендов на обыкновенную и привилегированную акцию

Мы ожидаем позитивную динамику основных финансовых показателей в будущем, что позволяет нам поставить следующие цели на 2019 год:

• рост выручки и OIBDA не менее 2,5 %;
• CAPEX в пределах 65–70 млрд рублей с учетом 7 млрд рублей регуляторного CAPEX и без учета реализации госпрограмм.

Общий долг «Ростелекома» на конец 2018 года вырос на 2,3 %, до 204,3 млрд рублей. Чистый долг составил 186,7 млрд рублей, увеличившись на 3 %. Отношение чистого долга к OIBDA не изменилось и составило 1,9. Более 99 % общего долга компании составляют рублевые обязательства.

Структура долга по срокам погашения,

Долг по виду инструмента, не включая проценты,

Что в итоге

Результаты «Ростелекома» за первое полугодие выглядят неоднозначно. С одной стороны, выручка и прибыль компании продолжают расти и достигли нового рекорда, но медленный рост абонентской базы явно свидетельствует о том, что рынок телекоммуникационных услуг в России перенасыщен и высокая конкуренция мешает основным игрокам демонстрировать прежние показатели роста.

В ближайшие годы традиционные направления вроде платного телевидения или интернета, вероятно, будут расти не за счет расширения абонентской базы, а за счет повышения цен на свои услуги.

Поэтому приоритетным направлением для развития компании становится рынок цифровых услуг: облачные технологии, кибербезопасность, цифровые услуги и сервисы для государства, а также поиск новых ниш, где все еще остается возможность для быстрого роста.

Новая стратегия «Ростелекома» обещает к 2025 году рост выручки свыше 700 млрд рублей и удвоение чистой прибыли относительно уровня 2020 года, что можно считать достаточно амбициозной целью для столь крупного холдинга, работающего на очень конкурентном рынке.