Анализ отчетности эмитента

Ленты

Выделите область на графике, чтобы увеличить её

На чем основан фундаментальный анализ, на какие этапы разбивается его проведение, чем он отличается от технического анализа и за что его критикуют — в обзоре «РБК Инвестиций»

Из этого текста вы узнаете:

В этой статье разберем пошаговый алгоритм разбора отчетности международных публичных компаний для того, чтобы иметь возможность дать оценку самостоятельно. На обывателя со всех сторон в период отчетности идет поток рекомендаций и оценок той или иной акции. Но для того, что бы сформировать свое мнение, необходимо работать с первоисточниками.

Как выбирать облигации

Чтобы выбрать облигации, используют преимущественно фундаментальный анализ эмитента. Такой анализ показывает финансовое, имущественное состояние, рыночную и маркетинговую активность компании и основан на публичной финансовой отчётности.

Фундаментальный анализ включает:

• Оценку рисков облигации.
• Оценку надежности эмитента (это как раз основная тема статьи).
• Оценку потенциала доходности облигации (это тема отдельной статьи: как понять, переоценена или недооценена бумага рынком — но тема больше касается акций).

Акции постоянно растут и падают — выбрать лучшее время для покупки или продажи очень непросто. На котировки влияет практически все: от состояния мировой экономики до сиюминутного настроения инвесторов. Однако есть несколько факторов, от которых цена акций зависит в наибольшей степени. О них и пойдет речь в этой статье.

Сразу отметим, что рыночная стоимость ценных бумаг определяется спросом и предложением. Если по той или иной причине спрос повышается — цена акций растет. И наоборот, если спрос падает — акции дешевеют. Понимание факторов, формирующих спрос на бумаги, поможет вам вовремя предугадать изменение котировок и улучшить результаты долгосрочного инвестирования.

Инвестиционный меморандум АПРИ «Флай Плэнинг»

Теперь скачиваем документы для расчета уровня финансовой устойчивости эмитентов.

Страница с публичными документами для инвесторов на сайте ​АПРИ «Флай Плэнинг»

​Скачиваем инвестиционный меморандум АПРИ «Флай Плэнинг»

В этом меморандуме нет финансовых показателей за 2019 год, их нужно будет рассчитать самостоятельно, для этого смотрим годовую отчетность компании — она тоже есть на сайте: https://flyplaning.ru/investoram/otchetnost/buch.

​Скачиваем годовую отчётность АПРИ «Флай Плэнинг»

Соотношение чистого денежного потока и процентных выплат

Показатель финансовой устойчивости. Оптимальным является значение данного коэффициента не ниже 2х. В этом случае компания способна обслуживать свои текущие обязательства, а оставшиеся средства направлять на дальнейшее развитие.

Какой долг считать большим?

В данном примере Debt/Equity (D/E) = 3,95, что для технологической компании приемлемый показатель. Золотой серединой считается значение в 1,5 – 60% долгового капитала на 40% собственного. Для уточнения следует обратить внимание на текущие обязательства.

Они превышают менее чем в два раза собственный капитал компании, что является приемлемым значением. Если же собственный капитал будет превышать долг, то это говорит либо о консервативном финансовом менеджменте, либо о его неэффективности. Работа с долговым рынком на стыке экономики и искусства.

Дополнительно можно сравнить все активы компании (Total assets) и совокупный долг (Total liabilities).

Активы превышают обязательства, что говорит о низком риске корпоративного дефолта. В противном случае, необходимо отследить динамику роста долга и активов компании. Как правило, в такие компании не рекомендуется инвестировать начинающим.

Государственное регулирование

На стоимости акций компании сказываются и меры государственного регулирования. Введение ограничений приводит к падению курса, а появление налоговых льгот, послаблений и грантов способствует росту. К государственной политике особенно чувствительны производители табачных изделий и алкогольных напитков, энергетические и сельскохозяйственные компании.

Например, на фоне решения властей США разрешить продажу системы нагревания табака iQOS акции ее производителя — компании Philip Morris выросли на 2%. Дело в том, что такая позиция государства не только открывает для PM американский рынок, но и может послужить образцом для других стран, которым предстоит принять решение о допуске iQOS на собственные рынки.

На привлекательность акций также влияет изменение ключевой ставки ЦБ. Ее повышение сказывается на акциях негативно: рост стоимости заемных средств увеличивает расходы компании и, как следствие, ухудшает ее финансовые результаты. Все это приводит к падению акций. Противоположная ситуация складывается при снижении ключевой ставки ЦБ. У компаний появляется возможность брать кредиты под более низкие проценты, а значит — их издержки сокращаются, а чистая прибыль и стоимость акций увеличиваются. Кроме того, падение ключевой ставки снижает доходность облигаций и депозитов, увеличивая тем самым спрос на акции.

Факторы фундаментального анализа

Чтобы понять, является ли ценная бумага недооцененной или переоцененной, аналитик должен сопоставить или учесть довольно большое количество факторов. В их числе:

• Финансовые показатели;
• Стоимость акций;
• Отраслевая принадлежность и отраслевая среда;
• Сезонность;
• Корреляция;
• Макроэкономические условия и показатели;
• Качество менеджмента компании;
• Масштаб деятельности и доля рынка;
• Особенности компании.

Финансовые показатели

Финансовые показатели — это самые важные факторы, которые влияют на стоимость акции с точки зрения фундаментального анализа. Прибыль, EBITDA, размер финансового долга, размер активов и капитала и другое. Чем эффективнее работает компания, тем больше прибыль, меньше долговая нагрузка, значительнее прирост капитала. Все это должно влиять на стоимость компании, а, следовательно, и ее акций.

Стоимость акций

Поскольку цель фундаментального анализа — определить недооцененность или переоцененность бумаг, то необходимо сопоставлять финансовые результаты с текущей стоимостью ценных бумаг. Поэтому стоимость акций — это один из важнейших факторов.

У разных компаний достаточно разные по величине финансовые результаты. Например, одна зарабатывает десятки миллиардов рублей прибыли, а другая — сотни миллионов. Но это вовсе не значит, что для владельца акций первая прибыльнее второй. Для корректного сравнения бумаг финансовые показатели соотносятся и с количеством, и с ценой акций. Такое соотношение дает важные оценочные коэффициенты — мультипликаторы. Именно с помощью мультипликаторов производится основное сопоставление акций, позволяющее определить их недооцененность или переоцененность.

Отраслевая принадлежность и отраслевая среда

Отраслевая принадлежность компании — очень важный фактор при оценке недооцененности или переоцененности компании. Последние работают в различных отраслях экономики, а разные сферы деятельности предполагают и разные бизнес-модели. Бизнес-модель производителя электроэнергии в корне иная, чем модель банка. Это необходимо учитывать при сравнении фундаментальной инвестиционной привлекательности акций компаний из разных секторов.

Кроме того, в разное время сектора экономики могут переживать периоды подъема и упадка. Один и тот же размер прибыли компании в период
стагнации 
отрасли и в период ее подъема будет означать совершенно разное для инвестора при принятии решения о покупке или продажи бумаги. Поэтому необходимо учитывать не просто отраслевую принадлежность компании, но и текущее и ожидаемое состояние отрасли — отраслевую среду.

Сезонность

Сезонность — это важная отраслевая особенность, которую стоит указать отдельно. Сезонный фактор по-своему играет роль во многих сферах экономики. Сельское хозяйство, энергетика, торговля, транспорт, туристический бизнес, производство удобрений — это примеры отраслей, в которых операционные и финансовые результаты значительно разнятся в зависимости от времени года. Это также важно учитывать в фундаментальном анализе. Например, если компания показала прекрасные финансовые результаты не в сезон, то, с большой вероятностью, в высокий сезон они будут еще лучше.

Корреляция

Есть сектора экономики, в которых результаты компаний значительно зависят от колебаний цен на их продукцию. Это, например, металлургические компании или компании нефтегазового сектора. Однако при росте цен на нефть котировки акций нефтегазовых компаний поднимаются различным образом из-за того, что у этих бумаг различные уровни соответствия или корреляции. Это тоже значительный фактор. Инвестору важно учитывать, что определенные бумаги будут расти или, наоборот, падать более значительным образом, чем другие при одинаковом изменении ситуации на рынке.

Макроэкономические условия и показатели

Огромное влияние на деятельность компании оказывает макроэкономическая среда. Акции компаний из одинаковых секторов, с одинаковыми мультипликаторами будут иметь разную инвестиционную привлекательность в зависимости от инфляции страны, где они работают. Разный уровень процентных ставок — тоже значительный макроэкономический фактор, ведь компаниям придется платить различные проценты при прочих равных условиях.

Также важную роль играет то, ведет ли компания бизнес в стране с быстрорастущим ВВП или в условиях
рецессии 
.

Менеджмент

Есть множество примеров, когда акции какой-то компании росли или падали на новостях о смене руководителя. Менеджмент и качество менеджмента — немаловажный фактор для фундаментального анализа. По крайней мере, всегда надо делать поправки в фундаментальные оценки при смене ключевого руководства компании.

Размеры компании и доля рынка

Сравнивая акции компаний одного сектора, инвестор всегда должен учитывать значение компании в своей сфере. Крупная и значительная компания имеет разные возможности и запас прочности по сравнению с небольшой. С другой стороны, у небольшой компании могут оказаться превосходные перспективы в плане роста бизнеса, что может вызвать резкий взлет котировок ее акций.

Особенности компании

У многих компаний могут быть характеристики, которые сдерживают рост или снижение котировок. К ним может относиться структура собственности. Одно дело, если за контроль готовы бороться несколько крупных владельцев, и другое — если подавляющая доля акций сосредоточена в одних руках, особенно у государства — в разные периоды времени акции таких компаний будут показывать разную динамику при всех прочих равных обстоятельствах.

Факторы, которые могут оказать влияние на финансовые результаты и стоимость акций, могут быть количественными (quantitative) и качественными (qualitative). Количественные факторы — имеющие числовое значение — используются при сравнении их влияния или построении математической модели. Примером количественных факторов могут служить финансовые показатели компании (прибыль, капитал, размер долга и пр.), макроэкономические показатели (рост ВВП, уровень инфляции, уровень процентных ставок), доля на рынке и т.п.

К качественным факторам относят, например, менеджмент компании, влияние собственников, страновую принадлежность и т.п. Чтобы использовать их для сравнения и при построении математической модели, аналитики, как правило, переводят их тоже в численный вид, используя оценочную систему баллов.

В чем важность выручки компании?

В оглавлении формы мы видим структуру отчета, где в первой части изложены общие теоретические положения об особенностях бизнеса компании. Данный раздел интересен с точки зрения глубинного понимания отрасли.

Мы используем для примера компанию Apple, в первой части отчета которой проводится сравнительный анализ инвестирования 100 USD.

Видим, что данная сумма за 5 лет превратилась бы в 424 USD, что заметно больше 325 USD, которые вы бы получили от вложений в технологический сектор индекса Dow Jones. Но нас больше интересует Item 6. Selected Financial Data.

Начинаем с главного – выручки компании (Revenue/ Total net sales/ Sales) в динамике за 5 лет. Положительным для компании будет ее рост, как в приведенном примере. Необходимо обращать внимание на темпы роста, а в случае их замедления — ищем причины.

Revenue характеризует то, как компания захватывает рынок. Если вы найдете эмитента со стабильным показателем выручки из года в год, то значит компания уже заняла свою нишу и сосредоточена на ее удержании. Для того, чтобы оценить достаточность темпов роста продаж, необходимо сравнить их с темпами роста рынка в целом. Например: рынок обуви растет на 5% в год, а выручка конкретного производителя на 10%. Компания, которая растет быстрее рынка интересна нам для последующего анализа ее отчетности.

Финансовая отчётность «Завода Криалэнергострой»

​Годовая отчетность «Завода Криалэнергострой»

Инвестиционного меморандума на корпоративном сайте не было, поэтому забиваем в поисковик «Завод Криалэнергострой инвестиционный меморандум» — и выбираем сайт «Центра раскрытия корпоративной информации».

Как это всё найти в документах

• налог на прибыль уплаченный — фактически выплаченный налог на прибыль, отражается в составе платежей по текущим операциям отчета о движении денежных средств;
• капитальные затраты — указываются в пояснениях к бухгалтерскому балансу в разделе 2.1 «Наличие и движение основных средств»;
• прирост оборотного капитала — определяется как разница между оборотным капиталом на конец и начало периода.

В свою очередь оборотный капитал рассчитывается по такой формуле:

В таблице — расчёт FCFF по нашим эмитентам.

Прогнозы аналитиков и настроение инвесторов

Еще один фактор, участвующий в формировании спроса на акции, — прогнозы экспертов. Аналитики инвестиционных банков следят за макроэкономикой, новостями и финансовыми результатами компаний, проводят технический анализ и формируют на основании полученных данных прогнозы изменения котировок. Узнать о них можно из профильных СМИ или обзоров инвестиционных идей. Например, в приложении БКС Премьер вы можете ознакомиться с инвестидеями наших аналитиков и реализовать их на практике, открыв брокерский счет онлайн.

Если инвесторы разделяют мнение экспертов и ожидают, что какое-то событие произойдет — например, компания заключит выгодную сделку или получит высокую чистую прибыль, они начинают покупать акции, не дожидаясь самого события. В результате спрос на ценные бумаги растет, и они дорожают.

После того, как аналитик Morgan Stanley Джозеф Мур повысил рейтинг и годовую цель бумаг компании AMD до $28 за штуку, акции производителя микрочипов рванули вверх. Эксперт заявил о том, что ожидает от AMD высоких финансовых результатов в 2020 году, поскольку у компании появились позитивные факторы роста. На фоне этой новости стоимость акций производителя микрочипов выросла на 8%.

• чистая прибыль — строка 2400 отчета о финансовых результатах;
• налог на прибыль и пр. — разница между значениями по строке 2400 и 2300, так чтобы при суммировании «Чистой прибыли» и «Налога на прибыль и пр.» получилось значение Прибыли (убытка) до налогообложения (стр. 2300);
• амортизация — указывается в пояснениях к бухгалтерскому балансу в разделе 2.1 «Наличие и движение основных средств»;
• проценты к уплате — строка 2330 отчета о финансовых результатах.

Облигации — стабильная ценная бумага

Как минимум два аргумента подтверждают, что инвестировать в облигации не так рискованно, как работать с рынком акций.

Волатильность. Один из важнейших маркеров на современных фондовых рынках, отражает частоту и глубину колебаний на рынке. Раньше волатильность ценных бумаг была гораздо ниже —информация не была доступна в реальном времени, обычно её узнавали из новых выпусков WSJ или FT. Сейчас волатильность резко возросла — биржевые сводки всегда доступны онлайн. Облигации торгуются с умеренной волатильностью.

Риск возврата средств. Когда компания банкротится, владельцы облигаций в приоритете по выплатам, потому что облигации — это обязательства компании, и погашать их приходится в первую очередь. Если денег нет, тогда они погашаются после распродажи активов компании — при этом даже акционеры, фактически, владельцы этих активов, могут вообще лишиться своих вложений.

Динамика EBITDA

EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и вычета амортизации. EBIDTA показывает, насколько сопоставимы по эффективности компании без учета различий в долговой нагрузке, налоговой и учётной политике.

Некоторые эмитенты показывают EBITDA в инвестиционном меморандуме. Однако в случае, если EBIDTA в меморандуме нет, необходимо воспользоваться формулой:

EBITDA = Чистая прибыль + Налог на прибыль и пр. + Амортизация + Проценты к уплате

Сравнение с техническим анализом

Фундаментальный анализ часто сравнивают с другим направлением анализа на фондовом рынке — техническим анализом. Но это почти противоположные подходы. Технический анализ работает с графиками, а фундаментальный — с финансовыми и статистическими показателями. Но принципиальные различия между этими направлениями анализа обнаруживаются по следующим вопросам:

• Отношение к детализации;
• Ориентированность во времени.

Отношение к детализации

Фундаментальный анализ основан на деталях. Чем больше факторов инвестор учтет, тем точнее сможет рассчитать и скорректировать справедливую цену, к которой, с точки зрения фундаментального анализа, будет рано или поздно двигаться рыночная цена.

Технический анализ, наоборот, исходит из того, что нельзя учесть все факторы, которые могут повлиять на цену. Но это и не требуется. Все факторы уже проявились в цене. Участники рынка в своих действиях уже учли и финансовые показатели, и отраслевые, и макроэкономические тенденции. Поэтому важно наблюдать только за движением цены и определять нужные моменты для покупки и продажи.

Целевая ориентированность во времени

Фундаментальный анализ строится на предположении, что сейчас акции могут быть несправедливо недооценены или переоценены рынком, но в будущем рынок, исправит такие ценовые перекосы. Классический фундаментальный анализ даже определяет целевой уровень цены, к которой должны двигаться котировки.

Технический анализ, наоборот, утверждает, что если рынок оценил стоимость акции на текущем уровне, то эта оценка справедлива для этого настоящего момента (гипотеза эффективного рынка). Но если рынок узнает новые обстоятельства, то он начнет также справедливо переоценивать стоимость актива, из-за чего котировки пойдут вверх или вниз. В силу этого, чаще всего, технический анализ и не определяет целевую цену.

Какую компанию рассматриваем для покупок?

Резюмируя все вышесказанное, можем сделать вывод, что нам для инвестирования интересна компания:

• С растущей выручкой;
• С растущей чистой прибылью;
• Активы компании должны превышать ее совокупные долговые обязательства;
• P/E и P/S должны быть ниже средних значений за 5 лет;
• Компании с ROE выше 50% выделяем в отдельный портфель.

При анализе вышеперечисленных факторов, которые вы будете находить в первоисточнике, качество вашего инвестиционного портфеля будет выше, чем у 90% других частных инвесторов.

На рынке с 2012 года, имеет высшее финансово-экономическое образование. Начинал с валютного рынка Forex, затем заинтересовался особенностями фондового рынка и теперь специализируется на анализе IPO и портфельном инвестировании.

Критика фундаментального анализа

Противники фундаментального анализа, как правило, указывают на неверность трех постулатов «концепции внутренней ценности», на которой строится фундаментальный анализ.

Текущая цена уже отражает реальную стоимость компании

Сторонники гипотезы эффективного рынка и технического анализа не согласны с идеей, что акции могут быть недооценены или переоценены фундаментально. Если акция кажется дешевой относительно того, сколько на ее долю приходится денег компании, то, по всей вероятности, есть какая-то пока не известная всем причина, которая держит акции на текущем, вполне справедливом для настоящего момента, уровне.

Невозможность справедливой цены

С точки зрения противников фундаментального анализа, справедливая цена вообще невозможна. Одни участники рынка знают то, чего не знают другие. Другие участники рынка ошибаются в своих суждениях, но при этом совершают сделки на рынке, влияя на цены.

Вопрос времени

Даже если сейчас на рынке сложилась несправедливая цена, а со временем рынок будет корректировать котировки в направлении справедливой цены, то, во-первых, нельзя сказать, когда это начнется, а во-вторых, нет гарантий, что сами показатели компании к этому времени не изменятся так, что даже с точки зрения фундаментального анализа держать актив будет уже бессмысленно.

Макроэкономический термин, обозначающий значительное снижение экономической активности. Главный показатель рецессии – снижение ВВП два квартала подряд.

Период с очень низким или отсутствующим ростом в экономике. Основной признак стагнации – замедление темпов роста ВВП в пределах 0-3%.

Американский бизнесмен и один из известнейших инвесторов в мире. Основной владелец и CEO инвестхолдинга Berkshire Hathaway.

Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.

Свободный денежный поток. Средства, оставшиеся у компании после уплаты всех операционных расходов.

Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

набор активов, собранных таким образом, чтобы доход от них соответствовал определенным целям инвестора. Портфель может быть сформирован как с точки зрения сроков достижения цели, так и по составу инструментов. Идея формирования эффективного портфеля находится в сфере грамотного распределения рисков и доходности.
Подробнее

Соотношение чистого долга и EBITDA

Показатель платежеспособности компании — способности погасить текущие обязательства. При нормальном финансовом состоянии значение коэффициента не должно превышать 3,5х. Если значение коэффициента превышает 5х, это говорит о слишком большой долговой нагрузке и вероятных проблемах с погашением обязательств.

Новостная повестка

Журналистские расследования, публикация инсайдерской информации и откровенные вбросы оказывают довольно сильное влияние на стоимость акций. Повлиять на котировки могут сообщения о том, что у кого-то из руководства обнаружились проблемы со здоровьем или законом, или о том, что компания планирует выпустить новую линейку товаров, заключить крупную сделку или открыть новую производственную линию.

После слов Германа Грефа о том, что он может покинуть пост главы Сбербанка, обыкновенные акции компании понизились на 0,62% — до 264,9 ₽, а привилегированные — на 0,86%, до 234,47 ₽.

Еще один пример — резкое падение цены на нефть, связанное с тем, что 4 марта Министр энергетики России Александр Новак досрочно покинул заседание мониторингового комитета ОПЕК+. На фоне этой новости стоимость барреля Brent на торгах в Лондоне опустилась с $53 до $51,28.

Алгоритм оценки кредитных рисков эмитента своими силами

Главные вопросы: какие показатели рассчитать и как именно их посчитать. Привожу список показателей, а дальше пошагово посчитаем их для трёх компаний — покажу, где брать информацию и как её использовать.

Оцениваем перспективность облигаций трёх компаний

Заходим на RUSBONDS — проект «Интерфакса», посвящённый облигациям — и выбираем «Поиск облигаций».

​RUSBONDS — проект «Интерфакса», посвящённый облигациям

В поле «Сектор рынка» выбираем «Корп» — корпоративные облигации, потому что эта методика подходит именно к таким облигациям. В поле «Состояние выпуска» ставим «В обращении». Ставку купона выбираем от 15% — потому что нас интересую высокодоходные облигации.

Фильтры поиска облигаций

Для анализа выбираем три облигации, эмитентами которых являются:

• АПРИ «Флай Плэнинг», АО
• «Завод Криалэнергострой», ООО
• «СуперОкс», ЗАО

​Выбираем нужные облигации для сравнения

Динамика денежного потока (FCFF)

Показатель финансового здоровья компании. Позволяет увидеть денежные потоки, доступные всем инвесторам, включая акционеров и кредиторов. Свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to the Firm) определяется по формуле:

FCFF = EBITDA — налог на прибыль уплаченный — капитальные затраты (Capex) — прирост оборотного капитала (NWC, Net working capital change),

Финансовая отчётность «СуперОкс»

Более устойчивое влияние на котировки ценных бумаг оказывают долгосрочные тенденции мировой экономики. К ним относятся развитие возобновляемых источников энергии и экологичных производств, рост технологического сектора и распространение социальных проектов. Компании, добившиеся успеха в этих отраслях, могут принести инвесторам существенный доход на большом отрезке времени.

Растущий спрос на электромобили приводит к удорожанию акций их крупнейшего производителя — Tesla. Если год назад акцию Tesla можно было купить за $300, сейчас стоимость одной бумаги превышает отметку в $700. При этом эксперты считают, что акции Tesla не исчерпали потенциал и продолжат расти вслед за увеличением доли компании на рынке электромобилей.

Как найти чистую прибыль в финансовом отчете компании?

Для того, что бы найти чистую прибыль (разница между выручкой и операционными расходами) спускаемся ниже на одну строку к Net income.

Данный показатель отображает эффективность управления корпоративными финансами и, по сути, является смыслом существования компании. Также важным условием, для того что бы рассматривали далее эту компанию, является стабильный рост чистой прибыли в течение последних 5 лет. Как видим на примере, Apple пока не восстановила позиции 2018 года. Следом можем посмотреть дивиденды компании.

Необходимо понимать, что быстрорастущие компании на стадии своего роста прибыль реинвестируют в развитие и могут дивиденды вообще не платить. Данный показатель важен при формировании дивидендного портфеля и вовсе не обязателен для получения прибыли от роста стоимости акций. В условиях «дешевых денег» нынешнего макроэкономического цикла не редкость, когда компании выходят на IPO будучи убыточными. В таком случае, мы смотрим за темпами сокращения убытков. Далее поговорим о долгах компании.

Ситуация на глобальном рынке

Тенденции в мировой экономике влияют на бизнес конкретных компаний и во многом определяют поведение инвесторов. Яркий пример — ситуация с коронавирусом, оказавшая давление на весь фондовый рынок. На фоне неопределенности и всеобщей паники инвесторы начали избавляться от рисковых активов — в результате акции многих компаний упали до рекордных минимумов. Под ударом оказались самые разные отрасли: от туризма и авиаперевозок до металлургии и нефтепереработки.

Среди наиболее пострадавших из-за вспышки коронавируса — авиакомпании. Сокращение пассажиропотока привело к тому, что перевозчикам пришлось отменить многие рейсы или даже приостановить деятельность. Все это спровоцировало резкое падение акций.

12 марта, на следующий день после запрета Дональдом Трампом поездок из Европы в США, акции американских авиакомпаний существенно просели: United Airlines — почти на 16%, Delta Air Lines — почти на 15%, American Airlines — на 19%, Southwest Airlines — на 14,3%.

Не меньше от пандемии страдают и российские авиакомпании. Например, из-за приостановки всех международных и части внутрироссийских рейсов акции «Аэрофлота» упали с 120,3 ₽ в середине февраля до 56,70 ₽ в середине марта. В апреле бумаги отыграли часть падения, сегодня они торгуются выше 70 ₽.

Из-за ситуации с коронавирусом колоссальные убытки терпят и нефтегазовые компании. Закрытие транспортного сообщения и остановка ряда производств привели к снижению спроса и, как следствие, падению цены на нефть.

Например, акции одного из крупнейших американских производителей сланцевой нефти Continental Resources за последние 3 месяца упали на 73%. На фоне распространения коронавируса компания отказалась от квартальной выплаты дивидендов и заявила о сокращении добычи примерно на 30%.

Пока одним компаниям пандемия приносит колоссальные потери, другие считают возросшую прибыль. Ажиотажный спрос на маски, антисептики и противовирусные препараты стал драйвером роста стоимости акций фармацевтических компаний. Вынужденная самоизоляция привела к скачку популярности приложений для просмотра фильмов, сервисов для доставки еды и платформ для удаленной работы — акции их владельцев также прибавили в цене.

В условиях самоизоляции многие обратили внимание на виртуальные развлечения, в том числе — видеоигры. Один из бенефициаров этого процесса — крупнейший представитель игровой отрасли Electronic Arts. С начала года акции Electronic Arts выросли на 7% — до $114 за бумагу.

В ситуации с эпидемиями и другими катаклизмами важно помнить, что как только кризис закончится, а паника утихнет, рынок начнет восстанавливаться. Как правило, это происходит довольно быстро и напоминает V-образный разворот.

Этапы проведения фундаментального анализа

Доскональный, сложный классический фундаментальный анализ предполагает, что инвестор поэтапно должен:

• Оценить истинную стоимость акции, учитывая, сколько капитала приходится на одну бумагу, сколько прибыли или свободного денежного потока будет приходиться на нее ежегодно;
• Рассмотреть состояние отрасли, уровень корреляции компании с конкурентами и скорректировать ожидаемую справедливую стоимость с учетом этих факторов — коррекция по отраслевому анализу;
• Рассмотреть состояние экономики, рост ВВП, уровень инфляции, геополитические риски и прочее и скорректировать расчетную справедливую цену акции с учетом этих факторов — коррекция по макроэкономическому анализу;
• Сопоставить текущую цену акции с расчетной справедливой ценой, которая должна учесть всевозможные факторы.

Если текущая цена ниже фундаментальной, то такую акцию надо покупать. Если имеющаяся в портфеле акция, напротив, дороже, чем фундаментальная цена, то от такой акции надо избавляться.

Это очень кропотливый и трудоемкий подход, который в полной мере соответствует концепции фундаментального анализа. По такому принципу действует, например, Уоррен Баффет.

На практике, чтобы при рассмотрении каждой акции не изучать каждый раз заново состояние отрасли и экономики в целом, этапы анализа проводятся в следующей последовательности:

• Макроэкономический анализ;
• Отраслевой анализ;
• Финансовый анализ компании для определения истинной стоимости акции;
• Сопоставление текущей стоимости акции с истинной фундаментальной стоимостью.

Когда инвестор будет корректировать расчетную фундаментальную стоимость каждой бумаги на отраслевые и страновые факторы, он будет использовать уже готовые для всех случаев данные предварительно сделанного макроэкономического и отраслевого анализа.

Гораздо чаще инвесторы используют относительный подход с применением фундаментального анализа — выбирают недооцененные бумаги не потому, что они стоят дешевле, чем должны стоить исходя из прибыли, которую зарабатывает компания, а потому что эти бумаги дешевле других акций со схожей бизнес-моделью.

Этот подход гораздо проще для практического воплощения. Инвестор не рассчитывает досконально, сколько должна стоить бумага, а предполагает, что недооцененные бумаги должны быть среди акций, чья стоимость самая низкая относительно финансовых показателей компании. Основная часть такого сравнения делается с помощью мультипликаторов — коэффициентов, которые учитывают как финансовые результаты компании, так и рыночную стоимость акций. Например, мультипликатор P/E показывает отношение цены акции к прибыли, приходящуюся на каждую бумагу. Чем меньше P/E, тем больше прибыли компании приходится на каждый рубль ваших инвестиций. Понятно, что самые недооцененные акции будут среди тех, у кого самые маленькие показатели мультипликаторов.

Но при таком подходе важно помнить, что для разных бизнес-моделей будет разное среднее значение мультипликаторов. Поэтому такой относительный подход в применении фундаментального анализа возможен только отдельно по разным секторам экономики.

Например, рассматривая следующие бумаги с соответствующими значениями
P/E 
: «Мечел» — 0,6; ArcellorMittal — 1,7; «Газпром» — 2,2; APA Corp — 5,0; X5 Retail — 8,8; Carrefour — 12,4, будет грубейшей ошибкой говорить, что акции «Мечела» больше недооценены, чем акции Carrefour или даже «Газпрома».

Если посмотрите внимательно, то в этом списке по возрастанию P/E сперва идут бумаги металлургических компаний, затем нефтегазовых, а затем торговых сетей. Поэтому крайне важно сравнивать мультипликаторы только схожих по бизнесу компаний.

Где брать информацию для анализа надежности эмитента

Важно изучить кредитный рейтинг эмитента — например, на сайте рейтингового агентства «Эксперт». Вот только далеко не у всех компаний есть кредитный рейтинг, потому что это трудоемкая и финансово затратная процедура. Если рейтинга нет — ориентируемся на альтернативные источники информации.

Отчетность эмитента. Надо смотреть динамику основных финансовых показателей компании за 3 последних года.

Инвестиционный меморандум / презентация для инвесторов. В этом документе компания описывает, на какие цели она привлекает средства и за какой период планирует их окупить. Там же могут быть указаны этапы освоения средств, по которым можно определить, насколько точно компания следует инвестиционной программе. Найти этот документ можно на сайте компании в разделе для акционеров или запросить в том же отделе по связям с инвесторами.

Новостной фон в СМИ. Посмотреть упоминания компании в новостях за последние 6 месяцев.

Соотношение чистого долга и собственного капитала

Показывает, сколько заемных средств приходится на рубль собственных. Чем больше значение коэффициента, тем выше риск банкротства компании. Более-менее стабильные и безопасные значения показателя от 0,25х до 1х.

Бонус для самых терпеливых

Надеюсь, вам была полезна статья. Если есть вопросы или дополнения — пишите в комментариях или мне в директе инстаграма.

Динамика чистой прибыли

Показатель эффективность компании. На разных этапах жизненного цикла у компании может быть разная финансовая стратегия — от максимизации выручки до работы с эффективностью бизнеса, но наличие прибыли показывает способность компании обслуживать текущие обязательства. Чистая прибыль отражается в отчете о финансовых результатах.

Для проведения фундаментального анализа инвесторы и аналитики должны использовать разные источники данных. К основным источникам относятся:

• финансовая и операционная отчетность;
• статистика;
• календари отчетностей и событий;
• биржевые данные;
• документация компаний;
• пресс-релизы и новости.

Финансовая и операционная отчетность

Значения финансовых результатов, необходимые в фундаментальном анализе, получают из финансовой отчетности. Данные о выручке и прибыли — из отчета о прибылях и убытках, размер финансового долга, капитала и активов — из бухгалтерского баланса, значение
свободного денежного потока 
 — из отчета о движении денежных средств.

Пример отчетности по МСФО ЛУКОЙЛа

Однако финансовая отчетность показывает результаты уже завершившихся периодов и составляется, как правило, максимум раз в квартал. Чтобы иметь представление о том, какие финансовые результаты компания может получить в текущем периоде, аналитики ориентируются на операционную отчетность, которая может публиковаться оперативнее, чем финансовая.

Статистика

Из публикуемых статистических данных инвесторы узнают свежие макроэкономические показатели, такие, например, как размер и темпы роста ВВП, уровень инфляции. Помимо макроэкономической статистики важные данные содержит различная отраслевая статистика. К ней относятся публикации о количестве построенного жилья, выпуске автомобилей, пассажиропотоке и объеме грузоперевозок и так далее.

Календари отчетностей и событий

Приверженцы фундаментального анализа должны тщательно следить за обновлением финансовых результатов и экономических показателей. Поэтому в своей работе они ориентируются на календари отчетностей и событий, в которых обозначены даты публикаций отчетов компаний и выхода статданных.

Биржевые данные

Для расчета мультиликаторов, используемых в фундаментальном анализе, инвесторы и аналитики должны владеть оперативными данными о биржевой стоимости акций и других активов. Эти данные публикует биржа. Они важны не только для расчета мультипликаторов. У многих компаний их продукция или основное сырье — биржевые товары. В этом случае для оперативной оценки ожидаемых финансовых результатов биржевые данные необходимы.

Документация компаний

Изменения дивидендной политики, решения о выплате дивидендов, изменения в составе собственников или руководителей и другие важные сведения содержатся в документации компаний. Публичные компании обязаны публиковать такую документацию, а найти ее можно на их сайтах, а также на страницах бирж, регуляторов или специальных информационных ресурсов.

Новости

Неожиданные корпоративные и макроэкономических события, чрезвычайные события (форс-мажоры) могут значительно повлиять на стоимость бумаг. Поэтому для оперативной корректировки оценок, сделанных при помощи фундаментального анализа, инвесторам необходимо следить за публикацией новостей и пресс-релизов компаний.

Как посчитать P/E, P/S и ROE из данных отчетности?

Легко можем рассчитать классический мультипликатор P/E (Price/Earnings) — капитализация к чистой прибыли. Для этого нам понадобится чистая прибыль на одну акцию и рыночная стоимость акции. В случае с Apple это будет 119/3,31 = 35,95.

Его значение говорит нам, что период, за который окупится инвестиция в данную компанию, составляет практически 36 лет. Недостаток данного коэффициента в том, что он не учитывает прибыль в будущем. Поэтому сейчас инвесторы охотно покупают акции с высоким P/E. Из данных отчетности мы можем посчитать среднее значение по этому мультипликатору за 5 лет. Полученный показатель можно использовать как ориентир для оценки справедливой стоимости компании.

Аналогичным образом мы можем рассчитать мультипликатор P/S (Price/Sales) — капитализация/выручка компании. Для выбранной компании этот коэффициент составит 7,85 (2154/274,5), то есть рыночная стоимость равна приблизительно 8 годовым выручкам. Далее просчитываем среднее значение за последние 5 лет и делаем оценку справедливой стоимости.

Еще проще мы можем узнать ментальность собственного капитала (ROE) — Return on Equity:

ROE = 57,411/65,339*100%= 87,87%.

Это говорит о том, что на каждый доллар, вложенный в компанию, владельцы будут получать 88 центов прибыли. Нормативного значения для ROE нет, необходимо сравнивать со средним за 5 лет и показателями конкурентов в отрасли. Впрочем, показатель выше 50% можно считать выдающимся.

Резюме

Котировки акций меняются каждый день — предсказать их со стопроцентной точностью невозможно. Но знание факторов, оказывающих влияние на бизнес конкретных компаний, позволяет лучше ориентироваться на фондовом рынке, правильно интерпретировать новости и осознанно выбирать активы.

Оценивая перспективы той или иной ценной бумаги, обращайте внимание на ситуацию в мировой экономике, долгосрочные тренды на рынке, влияние государственного регулирования на деятельность компании и ее финансовые результаты. Учитывайте также мнение аналитиков и новости об эмитенте, но помните, что в большинстве случаев они влияют на цену акций краткосрочно и не всегда отражают реальное положение дел в компании.

Динамика D/E

Показатель финансового рычага. Это отношение заемного капитала компании (Debt) к собственному (Equity). Определяется на основе финансовой отчетности компании:

• заемный капитал (Debt) — стр. 1400 + стр. 1500 бухгалтерского баланса;
• собственный капитал (Equity) — стр. 1300 бухгалтерского баланса.

Чем выше значение показателя, тем в большей степени в структуре капитала преобладают заемные средства. При этом для сравнения уровня закредитованности эмитентов лучше ориентироваться на долю собственных и заемных средств в составе совокупного капитала компании. Ниже на графиках красным цветом показана доля заемного капитала, синими – собственного капитала.

• долгосрочные кредиты и займы — стр. 1410 бухгалтерского баланса;
• краткосрочные кредиты и займы — стр. 1510 бухгалтерского баланса;
• денежные средства и их эквиваленты — стр. 1250 бухгалтерского баланса.

Фундаментальный анализ акций ММВБ

Чтобы купить акции, выберите надежного брокера:

Динамика чистого долга

Показатель уровня реальной задолженности компании. Представляет собой всю задолженность компании перед внутренними и внешними кредиторами, скорректированную на величину денежных средств и их эквивалентов. Рассчитывается по формуле:

Чистый долг = Долгосрочные кредиты и займы + Краткосрочные кредиты и займы — Денежные средства и их эквиваленты.

Анализируем финансовые показатели

Нам нужна информация из раздела 2.2 меморандума «Оценка финансового состояния эмитента в динамике за последние 3 года» и из бухгалтерской отчетности.

Для удобства сделал таблицу с общей информацией о наших трёх облигациях.

Примечание: п. 7 и п. 8 — по состоянию на 22.04.2020 г.

По этим данным решение мы принять не можем — нужно изучить много финансовых показателей. Пошагово описал все действия и данные.

Алгоритм оценки надёжности эмитента

Оценка конкурентных позиций компании и перспективы развития отрасли. Для этого, во-первых, смотрим отраслевые обзоры, изучаем куда движется рынок. Во-вторых, анализируем динамику целевых запросов через Яндекс Wordstat или Google Trends о продуктах компании — косвенно это показывает, как меняется спрос.

Также находим 3–5 конкурентов компании, сравниваем их торговое предложение. Также надо хотя бы приблизительно определить объём интересующего нас рынка и расстановку сил на нём. Здесь поможет отраслевая аналитика — гугл и гугл-переводчик помогут быстро сориентироваться в теме. Необходимо выбирать компанию, которая входит в тройку лидеров на своем рынке.

Анализ финансовой отчетности. Это ключевой блок, он основан на фактических показателях компании — доходность бизнеса, уровень долговой нагрузки, наличие средств для обслуживания краткосрочных обязательств.

Анализ уровня корпоративного управления и раскрытия различных аспектов деятельности. В первую очередь здесь интересует, насколько строго компания выполняла свои обязательства перед кредиторами, случался ли технический дефолт. Также важно найти информацию об акционерах, конечных бенефициарах, поручителях компании. Если в компании есть отдел по работе с инвесторами — это уже большой плюс. Обязательно напишите в службу поддержки и посмотрите, насколько активно представители компании отвечают на вопросы.

Динамика процентных выплат

Показатель уровня кредитной нагрузки. Процентные выплаты отражаются в стр. 2330 отчета о финансовых результатах.

Динамика выручки

Показатель общего тренда развития компании. Именно из выручки компания будет оплачивать операционные издержки и обслуживать обязательства, поэтому важно, чтобы выручка компании хотя бы не снижалась. Выручка отражается в отчете о финансовых результатах. При анализе показателей нас в первую очередь интересуют их относительные изменения, чтобы понимать, как изменяется финансовое состояние компании.

Выводы о финансовой стабильности эмитента и уровне риска при покупке облигаций

АПРИ «Флай Плэнинг», АО — компания характеризуется стабильным ростом выручки, чистой прибыли и EBITDA. Денежный поток компании на конец периода положительный. Увеличение процентных выплат является следствием роста долговой нагрузки, при этом соотношение собственного и заемного капитала свидетельствует о сбалансированной структуре капитала. Соотношение чистый долга / EBITDA и денежный поток / процентные выплаты показывает умеренные риски снижения платежеспособности и финансовой устойчивости. В целом, соотношение риска надежности облигации и ее доходности является сбалансированным.

«Завод Криалэнергострой», ООО — компания характеризуется стабильным ростом выручки, чистой прибыли и EBITDA. Снижение денежного потока на конец 2019 г. до уровня существенных отрицательных значений является негативным сигналом. Компания находится на инвестиционной фазе, активно привлекает заемное финансирование. В структуре капитала значительно преобладают займы и кредиты. Соотношение чистого долга и EBITDA свидетельствует о способности компании обслуживать обязательства, однако отрицательный денежный поток — о возможности потери компанией финансовой устойчивости при изменении рыночных факторов. Инвестиции в данные бумаги сопровождаются повышенным риском.

«СуперОкс», ЗАО — наблюдаются существенные колебания в выручке компании, а ее значений недостаточно для выхода в положительные значения по прибыли и EBITDA, что является негативным сигналом. Денежный поток по итогам 2019 г. принял положительное значение не вследствие роста EBITDA, а по причине сокращения оборотного капитала, что в связи с падением выручки относительно предыдущего года говорит о сокращении доли рынка компании. Риск потери платежеспособности существенный. Инвестиции в данные бумаги сопровождаются высоким риском.

Финансовые результаты компании

Стоимость акций обычно меняется после публикации компанией очередной квартальной или годовой отчетности. Если результаты превосходят ожидания экспертов и инвесторов, акции растут, а если оказываются ниже — падают. При анализе отчетности эмитента следует обратить внимание на четыре ключевых параметра: чистую прибыль, выручку, капитализацию и долги. Желательно, чтобы первые три росли, а последний уменьшался.

Выручка Apple за первый финансовый квартал 2019-2020 года, который завершился 28 декабря 2019 года, составила $92 млрд. Для компании это рекордный показатель. Позитивный отчет воодушевил инвесторов на покупку акций Apple, которые тут же отреагировали ростом примерно на 2%.

На основе отчетов и пресс-релизов компании можно сделать вывод о размерах будущих дивидендов. Сумма выплат зависит от чистой прибыли предприятия и устанавливается его дивидендной политикой. Сообщения компании о намерении увеличить дивиденды подогревают интерес инвесторов и приводят к удорожанию акций.

Например, в 2019 году совет директоров «Лукойла» утвердил новые принципы дивидендной политики. Компания будет направлять на дивиденды не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока, что может привести к росту выплат. На фоне новостей о дивидендах акции «Лукойла» выросли на 3,1%.

Список показателей для самостоятельной оценки

1. Динамика выручки.

2. Динамика чистой прибыли.

3. Динамика EBITDA.

4. Динамика денежного потока.

5. Динамика чистого долга компании.

6. Динамика процентных выплат.

7. Соотношение заемного и собственного капитала.

8. Соотношение чистого долга и собственного капитала.

9. Соотношение чистого долга и EBITDA.

10. Соотношение FCF и процентных выплат.