Анализ финансовой отчетности Газпрома

«Газпром» — мировой лидер по добыче природного газа — опубликовал финансовую отчетность за 2019 год по международным стандартам.

В прошлом году компания достроила морской участок газопровода из России в Турцию, а также транзитный сухопутный участок через Турцию до границы с Болгарией в рамках проекта «Турецкий поток». В декабре 2019 года запустили поставку газа в Китай по газопроводу «Сила Сибири».

Сроки завершения строительства газопровода из России в страны Европы через Балтийское море пришлось сдвинуть санкций США, которые наложили на компании, выполнявшие укладку труб в рамках проекта.

Финансовые показатели «Газпрома» за 2019 год снизились по отношению к результатам за 2018 год: газовые хранилища в Европе заполнились, выросли конкуренция и поставки сжиженного природного газа (СПГ), а теплая зима в России привела к падению цены и спроса на газ со стороны покупателей.

«Газпром» (MCX: GAZP) — крупнейший в мире газодобывающий холдинг. Экспортирует продукцию более чем в 100 стран ближнего и дальнего зарубежья, а также занимает монопольное положение на рынке трубопроводного газа в России, контролируя самую протяженную в мире газотранспортную систему.

30 августа компания опубликовала финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2021 года, в которой отразила рост чистой прибыли почти в 29 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне роста цен и объемов экспорта природного газа.

Дисклеймер: если мы пишем, что выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Основные балансовые показатели

За 2019 год активы «Газпрома» увеличились на 5% относительно 2018 года: с 20,81 до рекордных 21,88 трлн рублей. За год основные средства производства у «Газпрома» увеличились на 8% — до 14,86 трлн рублей. На это повлияла масштабная инвестиционная программа по строительству Амурского газоперерабатывающего завода, трубопроводов «Сила Сибири», «Северный поток — 2», «Турецкий поток» и других проектов.

Также на рост активов повлиял переход на новый стандарт финансовой отчетности — МСФО 16 «Аренда», который предполагает учитывать арендуемое имущество в структуре внеоборотных активов. В результате с 2019 года в балансовом отчете появились активы в форме права пользования в размере 0,21 трлн рублей. В основном это морские суда для перевозки сжиженного природного газа и нефтепродуктов, а также объекты недвижимости, которые компания использует на правах аренды.

Переход на новые стандарты учета привел к росту обязательств на 3% — до рекордных 7,27 трлн рублей — изменений в структуре долгосрочных обязательств: в отчетности отразили обязательства по аренде на сумму 0,21 трлн рублей.

Чистый долг «Газпрома», который рассчитывается как сумма всех кредитов и займов за вычетом денег и их эквивалентов, увеличился на 5% — до 3,17 трлн рублей. В основном рост связан с уменьшением остатков на счетах компании на 18% — до 0,7 трлн рублей.

Капитал компании вырос на 6% — до исторического максимума в 14,62 трлн рублей — благодаря росту нераспределенной прибыли и прочих резервов на 4% — до 13,78 трлн рублей.

Основные финансовые показатели

За 2019 год выручка «Газпрома» снизилась на 7% относительно 2018 года — с 8,22 до 7,66 трлн рублей — падения доходов от продажи природного газа в Европу и страны других регионов. В последний раз выручка компании упала в результате мирового финансового кризиса 2009 года.

У «Газпрома» есть несколько основных источников дохода. Около половины всей выручки «Газпрому» приносит продажа природного газа. 30% из нее приходится на Россию и страны СНГ, а 70% — на Европу и остальные страны. В 2019 году продажи газа на внешние рынки снизились на 16% — до 3,16 трлн рублей — падения средней цены продажи с учетом таможенных пошлин и акцизов на 12% и сокращения объемов поставок газа в натуральном выражении на 4% за год.

Треть выручки приходится на продажу продуктов нефтепереработки: бензин, керосин, дизельное топливо, битум, смазочное масло, топливо для реактивных двигателей и прочие продукты, которые в основном реализуются на внутреннем рынке. Выручка данного сегмента за год упала на 3%.

Также компания занимается продажей сырой нефти и газового конденсата. Около 92% продукции идет на экспорт. Рост годовой выручки этого сегмента составил 2%.

Еще около 13% выручки компании приносят реализация тепловой и электрической энергии, предоставление в пользование своей газотранспортной системы и прочие услуги.

Операционные расходы у «Газпрома» выросли на 3% — до 6,39 трлн рублей — за счет роста расходов на оплату труда и амортизацию. В результате прибыль от продаж за 2019 год сократилась на 42% — до 1,12 трлн рублей.

Чистый финансовый доход компании составил 0,3 трлн рублей — против чистого финансового расхода в 0,31 трлн рублей за 2018 год. В основном это связано с получением прибыли от курсовых разниц укрепления рубля в 2019 году. В итоге чистая прибыль «Газпрома» в 2019 году упала на 17% — до 1,27 трлн рублей.

МСФО динамика по годам — фундаментальный анализ

*Все данные указаны в млрд руб.

График размера капитала и капитализации по годам

График выручки по годам

Полная таблица изменения выручки »

График чистой прибыли по годам

Полная таблица изменения чистой прибыли »

График размера собственного капитала по годам

Полная таблица изменения собственного капитала »

Полная таблица изменения EBITDA »

Полная таблица изменения добычи нефти »

Полная таблица изменения добычи газа »

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендаций! Информация носит ознакомительный характер.
Мы не гарантируем достоверность и полноту данных. Мы не несём ответственность за убытки от использования представленной информации.
Возможны опечатки и ошибки.

Выручка и прибыль

Выручка от продаж «Газпрома» выросла на 50% и достигла рекордных 4352 млрд рублей. Основная причина — низкая база прошлого года, а также рост цен и объемов продаж нефтегазовой продукции.

Продажи природного газа составляют чуть больше половины от общей выручки холдинга. Остальной доход «Газпром» получает от продажи нефти и газового конденсата, продуктов нефтегазопереработки, электрической и тепловой энергии, а также от предоставления собственной газотранспортной системы.

Операционные расходы «Газпрома» выросли на 24%, до 3328,2 млрд рублей. На это повлияли рост налогов на добычу полезных ископаемых на 60%, увеличение расходов на покупку нефти и газа на 54% и получение убытка по курсовым разницам переоценки дебиторской задолженности иностранных покупателей и выданных займов. Кроме того, компания отразила убыток от обесценения финансовых активов на сумму 41,5 млрд рублей.

В результате операционная прибыль выросла более чем в пять раз относительно низкой базы прошлого года и достигла рекордных 986,6 млрд рублей.

Финансовые доходы сократились с 459,4 млрд до 328 млрд рублей на фоне снижения прибыли по курсовым разницам и процентных доходов. Финансовые расходы снизились более чем в три раза, до 217,7 млрд рублей, уменьшения убытка по курсовым разницам с 706,9 млрд до 183,1 млрд рублей.

Итоговая чистая прибыль холдинга достигла рекордных 968,5 млрд рублей, что в 29 раз превысило результаты аналогичного периода прошлого года.

Структура выручки от продаж

Сырая нефть и газовый конденсат

Электрическая и тепловая энергия

Услуги по транспортировке газа

Финансовые показатели компании за первое полугодие, млрд рублей

В декабре 2019 года совет директоров утвердил новую дивидендную политику, в которой определили, что на дивиденды будут направлять не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.

Скорректированная чистая прибыль рассчитывается как чистая прибыль за год за вычетом валютной переоценки и обесценения активов. Но до целевого уровня «не менее 50%» дойдут постепенно.

Сколько «Газпром» будет направлять на дивиденды

Не менее 30% скорректированной чистой прибыли

По итогам 2019 года чистый долг «Газпрома» составил 3,17 трлн рублей, а EBITDA — 1,86 трлн рублей. Это означает, что показатель долговой нагрузки оказался равен 1,7, что меньше обозначенного уровня в 2,5, — сокращать долю дивидендных выплат не должны.

Посчитаю скорректированную чистую прибыль за 2019 год, используя для расчета формулу из новой дивидендной политики.

Расчет скорректированной чистой прибыли «Газпрома» за 2019 год в триллионах рублей

Курсовые разницы по опер. и фин. статьям

Убыток от обесценения нефинансовых активов

Разница между доходами и расходами на ассоциированные организации и совместные предприятия

Скорректированная чистая прибыль за 2019 год составила 0,99 трлн рублей. Тогда 30% от скорректированной чистой прибыли дадут 0,3 трлн рублей, или 12,7  на акцию. Но совет директоров компании рекомендовал дивиденды за 2019 год в размере 0,36 трлн рублей, или 15,24  на акцию, что составляет около 36% от скорректированной чистой прибыли по итогам 2019 года.

Положение на рынке и операционные показатели

К началу сентября цены на природный газ в Европе выросли с мая прошлого года более чем в 20 раз. На 14 сентября стоимость октябрьского контракта на поставку природного газа для европейских потребителей достигла рекордных 810 $ за 1000 м³.

Главной причиной роста цен стала холодная зима и жаркое лето 2021 года, а также частичное заполнение газовых хранилищ в Европе в преддверии холодов и начала нового отопительного сезона.

По данным Gas Infrastructure Europe, запасы газа в европейских подземных хранилищах на 30 августа минимальны за последние 10 лет. К началу сентября хранилища заполнены лишь на 66,3% против 90% в прошлом году. Традиционно отопительный сезон в Европе начинается в октябре, значит, времени восполнить запасы остается очень мало.

Если зимний сезон окажется холодным, Европа может столкнуться с дефицитом природного газа. На этих опасениях и растут цены, а это на руку «Газпрому». Менеджмент холдинга в пресс-релизе прогнозирует, что недозаполненость европейских хранилищ природного газа к уровню прошлого года достигнет 25%, а украинских — 30%.

Отмечу, что необходимость прокачки в Европу дополнительных объемов природного газа — еще один аргумент в пользу запуска «Северного потока — 2», укладка второй нитки которого уже завершена.

Цены. «Газпром» экспортирует газ в Европу преимущественно по долгосрочным договорам, поэтому цены для потребителей не столь волатильны, как на крупных газовых хабах, и зависят не только от текущего спроса и предложения на рынке, но и от ряда других факторов, в том числе от объемов добычи и стоимости альтернативных энергоносителей.

При этом стоимость поставок для российских потребителей формируется по другому принципу и регулируется государством. Цены на внутреннем рынке отличаются для населения и промышленных потребителей, а также зависят от ценового пояса стоимости транспортировки. Так, в первой половине текущего года средние цены для российских потребителей оказались в 3,6 раза ниже, чем для европейских.

Для «Газпрома» по итогам первого полугодия средняя цена продаж природного газа в России выросла на 4%, до 4304,9  за 1000 м³; в страны бывшего Советского Союза — на 13%, до 11 051,9 ; в Европу и остальные страны — на 63%, до 15 469,1 .

Средняя цена природного газа за первое полугодие, рублей за 1000 м³

Объемы. Напомню, что объемы прокачки природного газа в первой половине прошлого года упали до многолетнего минимума на фоне кризиса в углеводородной отрасли и высокой заполненности европейских газовых хранилищ. В этом году ситуация обратная.

Объемы поставок природного газа на внутреннем рынке выросли на 13%, до рекордных 133,4 млрд м³. Экспортные поставки увеличились на 23%, до 138,9 млрд м³. Из них на страны бывшего Советского Союза пришлось 18,3 млрд м³, а на Европу и другие страны — 120,6 млрд м³.

Объемы поставок природного газа за первое полугодие, млрд м³

Долги. Компания сократила долг на 12%, до 3396 млрд рублей, благодаря росту денежных средств и их эквивалентов на 36% и уменьшению долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов на 2%.

При этом показатель EBITDA вырос на 134%, что позволило снизить уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / 12м EBITDA» с 2,64 до 1,49. Это свидетельствует о низкой закредитованности и хорошей финансовой устойчивости компании.

Дивиденды. В этом году компания впервые перешла на выплату 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО и выплатила по итогам 2020 года 12,55  на акцию. По заявлению менеджмента, дивидендная база холдинга по итогам первой половины 2021 года с учетом всех корректировок на разовые и неденежные статьи составляет рекордные 845 млрд рублей. Таким образом, выплаты по итогу первого полугодия 2021 года могут составить 18  на акцию.

Отмечу, что в следующем полугодии финансовые результаты «Газпрома», вероятно, окажутся не хуже, чем в текущем, с учетом благоприятной конъюнктуры на газовом рынке для бизнеса в преддверии очередного отопительного сезона. То есть компания по итогам текущего года может выплатить акционерам не менее 36  на акцию, что более чем в два раза превысит рекордные выплаты 2018 года.

Динамика долговой нагрузки, млрд рублей

«Газпром» остается мировым лидером по объемам добычи природного газа: за 2019 год на компанию приходилось около 11% всей мировой добычи газа и около 68% добычи в России.

В 2019 году, несмотря на давление со стороны иностранных государств в виде санкций и судебных исков, компания продолжила наращивать свое присутствие за пределами нашей страны, значительно расширив газотранспортную инфраструктуру и запустив значимые проекты «Сила Сибири» и «Турецкий поток».

На ухудшение финансовых результатов компании оказали влияние теплая зима, низкие цены на газ на зарубежных рынках, а также рост конкуренции со стороны производителей сжиженного природного газа.

В 1 квартале 2020 года ситуация еще больше осложнилась снижения экономической активности в мире и падения спроса на углеводородном рынке после введения мер, направленных на борьбу с распространением коронавируса.

По данным Федеральной таможенной службы, экспорт трубопроводного газа за первые 3 месяца 2020 года снизился на 24,2% относительно показателя 2019 года — до 46,6 млрд кубометров. Доходы «Газпрома» от экспорта газа за этот период снизились на 51,6% — до 6,81 млрд долларов. Стоит учитывать, что цены на газ, экспортируемый в европейские страны по долгосрочным контрактам, привязаны к стоимости нефти, а точнее, корзины нефтепродуктов, но с задержкой примерно в полгода, а значит, пик снижения цены может случиться осенью 2020 года.

Все это приводит к выводу, что финансовые показатели «Газпрома» в 2020 году могут оказаться значительно хуже прошлогодних.

Что в итоге

На фоне восстановления энергетического рынка после кризиса показатели выручки и чистой прибыли «Газпрома» обновили новый рекорд и продемонстрировали сильную динамику от низкой базы аналогичного периода прошлого года.

Впечатляющую динамику показали продажи природного газа благодаря рекордным ценам и сильному спросу в Европе, которая остается ключевым регионом потребления на внешнем рынке. Низкая заполненность европейских газовых хранилищ в преддверии зимнего сезона позволяет рассчитывать, что и во втором полугодии «Газпром» сможет хорошо заработать. И, пожалуй, сложно придумать лучший момент для запуска «Северного потока — 2», который позволит нарастить и диверсифицировать поставки в Европу, когда регион будет сильно нуждаться в стабильных поставках голубого топлива.

С учетом всех факторов акционеры могут рассчитывать на рекордные дивиденды по итогам 2021 года, которые могут более чем в два раза превысить предыдущий рекорд, при условии, что менеджмент продолжит выплачивать не менее 50% от скорректированной чистой прибыли.