Американские фондовые рынки

Индекс S&P 500 9 февраля впервые за всю историю превысил 5000 пунктов и достиг 5026,61 пункта при поддержке технологических компаний. NASDAQ Composite также обновил исторический максимум, поднявшись на 1,3% до 15 990,66 пункта. Промышленный Dow Jones снизился после рекордного закрытия накануне на 0,14% до 38 671,69 пункта. Вблизи исторических максимумов торгуются и рынки других развитых стран. Японский Nikkei 225 достиг 9 февраля максимального за 33 года уровня в 36 897,42 пункта, немецкий DAX и европейский STOXX Europe 600 достигли исторических пиков, но в тот день отступили от них на 0,7 и 0,6% соответственно.

Годовой рост индекса S&P 500, по данным S&P Dow Jones Indices, на 9 февраля составил 22,58%. Текущий годовой прирост индекса высокий, но не экстремальный. Судя по данным финансового ресурса macrotrends, годовой рост бенчмарка начиная с 1928 г. бывал и круче: в 1933 г. индекс взлетел на 46,6%, в 1954 г. – на 45%.

Судя по отношению капитализации к прибыли (мультипликатор P/E, который показывает, за сколько лет окупятся вложения инвестора в акцию), нынешняя ситуация ничем не выделяется, считает начальник управления макроэкономического анализа Совкомбанка Никита Кулагин: для S&P 500 показатель P/E равен 23х – такими значениями уже 30 лет никого не удивить. Среднее значение P/E индекса S&P 500 за последние 10 лет составляет 20х, сейчас же 24х – это не максимум, а значит, рынок выглядит дорого, но не критично, считает аналитик УК «Альфа-капитал» Александр Джиоев. Капитализация фондовых рынков в абсолютном значении со временем будет расти – хотя бы в силу инфляции, поэтому нужно смотреть на относительный показатель (с учетом роста прибылей компаний, входящих в индекс), согласен руководитель направления анализа акций зарубежных эмитентов инвестиционного банка «Синара» Сергей Вахрамеев.

Рынок ведет себя так, будто существует в условиях расширения ликвидности рекордными темпами, отмечает Рябов. Между тем ликвидность ФРС с июня 2022 г. сократилась с $8,97 трлн до $7,6 трлн к 31 января 2024 г., а денежная масса М2 (денежные средства домохозяйств) стагнирует с апреля 2023 г. по декабрь в пределах $20,7–20,86 трлн. Главные покупатели акций – американские домохозяйства и их сбережения снижаются, пишет Рябов. Норма сбережений (личные доходы за минусом расходов и налогов) американцев с мая 2023 г. по декабрь снизилась с 5,3 до 3,7%. В деньгах это $911 млрд в 2023 г. по сравнению с $1,2 трлн в 2019 г., отмечает эксперт.

Рябов сравнивает текущую ситуацию с 2011 г., когда норма сбережений была аналогичной – $800 млрд в год, а ФРС проводила количественное смягчение в объеме $600 млрд. С тех пор, по оценкам экономиста, рынок вырос в 4,5 раза: сбережения около $1 трлн были значительными 10 лет назад, а сейчас для сопоставимого эффекта требуется в 5 раз больше – почти $5 трлн.

Монетарные факторы (рост М2) и ликвидность не объясняют рост рынка акций – они не имеют с ним прямой связи, говорит главный макроэкономист УК «Ингосстрах-инвестиций» Антон Прокудин. В 2008 г. М2 выросла на 9,6% при падении рынка акций на 39%, в 2023 г. М2 сжалась на 2,3%, а рынок вырос на 24%, причем рост обеспечил всего десяток акций. C 2021 г. ФРС извлекла из финансовой системы около $1 трлн ликвидности, но это не обязательно должно негативно сказаться на фондовом рынке, говорит Кулагин. Сокращая активы на своем балансе, ФРС оставляет чрезмерную ликвидность в рынках капитала, добавляет аналитик брокера Freedom Finance Global Георгий Тимошин: объемы обратного репо и баланса общего счета казначейства США остаются на высоком уровне – $552,3 млрд и $865,5 млрд соответственно.

У населения США все еще остается значительный объем сбережений, продолжает Тимошин. По состоянию на конец III квартала 2023 г. суммарный объем средств населения на депозитах в банках США составил $3,9 трлн против $980 млрд на конец 2019 г. Значителен и объем средств американцев в инструментах денежного рынка – около $6 трлн по состоянию на конец января 2024 г., добавляет эксперт. В конце 2019 г. было вдвое меньше. Также эксперт указывает на значительный уровень пассивных инвестиций: общие активы пенсионных фондов в США в III квартале 2023 г. достигли 89,7% от номинального ВВП против 93,2% в начале 2000-х, что говорит о пропорциональном росте пассивных инвестиций.

На 0,5% вырос индекс Мосбиржи за неделю

Главный бенчмарк российского фондового рынка за неделю с 5 по 9 февраля увеличился на 0,5% до 3242,38 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС вырос на 0,5% до 1122,4 пункта.
Лидерами роста за неделю стали бумаги ПИК (+8,1%), АФК «Система» (+5%), «Яндекса» (+4%), «Мосэнерго» (+2,6%) и Сбербанка (+2,4%). Среди аутсайдеров оказались бумаги ММК (-5,2%), Qiwi (-5,1%), «Селигдара» (-3,4%), «Русагро» (-3,1%) и TCS Group (-2,9%).
Доллар за пять торговых дней подешевел на 0,16% (15 коп.) до 90,9 руб./$, евро снизился на 0,28% (27 коп.) до 98 руб./евро, а юань – на 0,33% (4 коп.) до 12,57 руб./юань. Цена апрельского фьючерса на нефть марки Brent увеличилась на 6,3% до $82,2/барр. Мартовский фьючерс на нефть WTI подорожал на 6,3% до $76,8/барр.
Индекс Мосбиржи на прошлой неделе приближался к максимуму 2023 г. (3287,3 пункта), после чего началась коррекция вниз, напоминает руководитель отдела акций УК «Первая» Антон Кравченко. Тем не менее среднесрочный восходящий тренд остается актуальным, полагает он.
Позитивное влияние на индекс Мосбиржи на неделе оказали выплаченные дивиденды, так как обратно на рынок могло быть реинвестировано до 100 млрд руб., указывает эксперт. При этом дивидендная доходность многих акций нефтегазового, потребительского и финансового секторов все еще сопоставима или превышает ставки по долгосрочным государственным облигациям, что поддерживает интерес инвесторов к ним, добавляет он.
Также на неделе рост акций поддержала подорожавшая нефть – цены активно росли на фоне усиления геополитических рисков на Ближнем Востоке, продолжает Кравченко. Американские рынки на неделе показали рост, индекс S&P 500 прибавил около 1%, обновив исторический максимум.
Главным событием новой недели в России станет решение Центрального банка по ключевой ставке. Вероятно, регулятор сохранит ее на уровне 16%, полагает Кравченко, но не исключает и повышения ставки, так как устойчивого снижения инфляции пока нет. Ослабление рубля сейчас сдерживается жесткой политикой ЦБ, обязательными продажами валютной выручки, а также ростом цен на нефть, резюмировал он.

Привлекательность акций растет на фоне ожиданий снижения ставки ФРС, а при высоком спросе достаточно небольшого притока, чтобы индексы значительно переоценились, добавляет Кулагин: в 2021 г. нетто-покупки физлицами акций на $1,5 трлн привели к росту капитализации S&P 500 на $12 трлн. Он ожидает, что сбережения населения за год составят не менее $1 трлн, а поток в акции – не менее $500 млрд.

На то, что на рынке есть ликвидность, указывает и национальный индекс финансовых условий Федерального резервного банка Чикаго, который находится вблизи исторически низких уровней (-0,54 пункта), отмечает Тимошин. Показатель дает комплексную оценку финансовых условий на денежных, кредитных рынках, рынках акций и в банковской системе.

Байбэк – еще один источник ликвидности для рынка акций, а его объемы сокращаются. В Goldman Sachs оценили падение объемов обратного выкупа в 4% в 2023 г. Но байбэк в объеме $1 трлн поддержит рост акций в 2024 г., приводит Reuters прогноз аналитиков Deutsche Bank. Более объемному байбэку будут способствовать рост прибыли компаний, ожидаемое снижение ставки ФРС, улучшение настроений на рынке, считают в банке. По данным LSEG, компании из S&P 500 увеличат прибыль на 10% в 2024 г. после роста на 3% в 2023 г.

Рябов считает, что на рынке США сейчас «величайший «пузырь» в истории человечества». Капитализация рынка превышает $51 трлн и при располагаемых доходах домохозяйств после вычета налогов в $20,6 трлн для полного поглощения рынка нужно 2,5 года, подсчитал эксперт. По его словам, в период высокой инфляции 1971–1983 гг. соотношение капитализации рынка и доходов американцев в среднем составляло 0,76, а перед крахом рынка в 1987 г. достигло 1. В 1999–2000 гг., во время «пузыря» доткомов, коэффициент вырос до 2, с 2000 г. по июнь 2008 г. составлял в среднем 1,33. Перед началом ужесточения ДКП ФРС в конце 2021 г. коэффициент достиг 2,6, а в 2023 г. на фоне роста доходов населения снизился до 2,1. С точки зрения покупательной способности доходов текущая оценка рынка завышена на 25% относительно «пузыря» 2000 г. и доковидного пика 2019 г., резюмирует Рябов.

«Пузырь» на рынке США подпитывается оптимизмом участников – завышенными ожиданиями прибыли на среднесрочном горизонте и относительно низкой ставкой дисконтирования, говорит Прокудин. В конце 1990-х «пузырь» на рынке надулся слишком быстро и в отрыве от реального роста бизнеса компаний, сейчас же оценки более приземленные за исключением отдельных имен, отмечает Тунев. Перегрев сконцентрирован только в IT-секторе, что не позволяет говорить об общей переоценке рынка, считает Тимошин.

Лопнет ли пузырь на фондовом рынке США

Аналитики не ждут повторения событий 2000 года, хотя ситуация схожа

SPENCER PLATT / Getty Images via AFP

Ралли на рынке акций США во второй половине января усилило ожидания скорых распродаж. С 8 по 29 января индекс S&P 500 вырос на 4%, но к 31 января потерял 1,7% и опустился до 4845,65 пункта. Аналитики все чаще сравнивают текущую ситуацию на рынке с той, которая предшествовала краху доткомов в 2000 г. Как и тогда, рынок продолжает концентрироваться на акциях бигтехов, но на этот раз не интернет-компаний, а тех, что связаны с разработками в сфере искусственного интеллекта (ИИ) и нейросетей.

Ажиотаж вокруг ИИ стратег Майкл Хартнетт из Bank of America называет «детским пузырем», который все больше напоминает события 2000 г., поскольку доходность некоторых акций достигает 200%, пишет Business Insider.

Подобно тому как топ-10 компаний индекса S&P 500 возглавили рост рынка в 2023 г. и в январе 2024 г., они же в случае проседания могут привести к его значительному падению, цитирует аналитиков JPMorgan издание MarketWatch. Речь о Microsoft, Apple, Nvidia, Amazon, Alphabet, Meta (признана экстремистской и запрещена в России), Berkshire Hathaway, Broadcom, Tesla и Eli Lilly.

Хотя эксперты не исключают значительного проседания рынка акций США, обвала, подобного краху почти 25-летней давности, они не ждут.

В чем сходство с пузырем

Доминирование 10 крупнейших акций на фондовых рынках США напоминает пузырь доткомов, объясняют в JPMorgan. Доля топ-10 акций в капитализации индекса MSCI USA выросла до 29,3% на конец декабря, что лишь немного ниже исторического пика в 33,2% в июне 2000 г., подсчитали в JPMorgan. Индекс MSCI USA включает 609 акций крупных и средних компаний, торгуемых в США. С минимумов октября 2023 г. индекс к 31 января вырос на 20% до 4695,33 пункта.

Высокую концентрацию рынка отмечает и стратег по фондовым рынкам брокера Freedom Finance Global Михаил Степанян: в течение 2000 г. доля топ-10 компаний по капитализации занимала около 28,5% в структуре индекса S&P 500, а по состоянию на 31 января 2024 г. она составляет около 30,5%. Среди схожих черт он также указывает на сохранение повышенного, а местами ажиотажного интереса инвесторов к технологическому сектору, в первую очередь к ИИ.

Еще одно сходство, замечают в JPMorgan, заключается в ограниченном количестве секторов в топовой десятке индекса: в 2000 г. их было шесть, а сейчас – четыре. Но есть одно важное различие между эпохой доткомов и сегодняшним днем, говорят в инвестбанке: в 2000 г. форвардное соотношение цены и прибыли (P/E) для 10 крупнейших компаний на рынке США достигло пика, превышающего ожидаемую прибыль в 41,2 раза, а сейчас показатель составляет 26,8x. И это обнадеживает, считают в JPMorgan: более низкие оценки позволяют предположить, что риски, связанные с концентрацией, в настоящее время не того же порядка, что в 2000 г. Впрочем, оценки все равно чрезвычайно завышенные и это может быть индикатором того, что концентрация приближается к пределу, требуя снижения рейтинга компаний, отмечают аналитики.

При этом первая десятка по капитализации в S&P 500 имеет намного более сильный баланс – у большинства компаний отрицательный чистый долг, указывает портфельный управляющий «Альфа-капитала» Сергей Бдоян.

Степанян считает важным тот факт, что IT-сектор пережил существенную трансформацию за последние 10 лет: маржинальность по операционной прибыли выросла на 6,5 п. п., рентабельность собственного капитала – на 10 п. п., появились и сохраняют актуальность новые точки роста в виде облачных вычислений, интернета вещей, электрокаров, ИИ. Эксперт также отмечает, что вклад IT-сектора в общую прибыль индекса S&P 500 существенно изменился: в начале 1999 г. прибыль сектора составляла около 7,5% от общей прибыли индекса, а в конце 2023 г. выросла до 20%. Данный факт отражает значительный прирост зрелости IT-сектора за последние два десятилетия, резюмирует Степанян.

Быть ли обвалу

Степанян не ожидает, что рынок столкнется с распродажами, сопоставимыми с периодом краха пузыря доткомов, так как сохраняются значимые триггеры роста IT-сектора в среднесрочной перспективе, включая цифровизацию, облачные вычисления, восстановление индустрии полупроводников и потребительской электроники, а также развитие и дальнейшую монетизацию ИИ. Сильные отраслевые тренды и агрессивный рост прибыли будут поддерживать котировки крупнейших публичных компаний США, считает эксперт.

Не ждет обвала рынка в 2024 г. и руководитель отдела по работе с ключевыми клиентами инвесткомпании «Велес капитал» Андрей Бородавка, но риск локальной коррекции рынка США есть. Огромная часть капитала инвесторов вложена в крупные технологические компании и снижение их акций потянет за собой весь рынок, поясняет эксперт.

В ближайшие месяцы рынок может проседать на 5–7%, допускает он, так как обычно с середины февраля до середины марта он корректируется. Но не стоит забывать, что 2024 год в США предвыборный, призывает Бородавка, ведь исторически акции растут в ожидании выборов президента.

Ахиллесовой пятой американского рынка могут быть не отдельные акции бигтехов, а настроения регулятора, добавляет Бородавка. Охладить бычий пыл инвесторов может продолжение ястребиной политики ФРС. На заседании 31 января регулятор оставил ставку на уровне 5,25–5,5%, отметив, что пока не собирается ее снижать: экономика слишком сильна, безработица не растет, а до таргетированной инфляции в 2% еще далеко.

Руководитель направления анализа международных рынков акций инвестбанка «Синара» Сергей Вахрамеев также видит риск коррекции, ожидая снижения S&P 500 к концу года на 15,4% от текущего значения до 4100 пунктов.

По итогам 2024 г. индекс S&P 500 достигнет 5160 пунктов (+6,5%) на фоне более сильной экономики, ожидаемого снижения ставок ФРС и восстановления маржинальности компаний индекса, считает Степанян. Бородавка ждет бенчмарк у отметки 5500 пунктов (+13,5%) к концу года.

Вероятность кризисного обвала в этом году близка к нулю, считает начальник отдела аналитики и продвижения брокера БКС Оксана Холоденко, но риски коррекции более чем на 10% достаточно велики. По сути, это будет стандартной внутригодовой просадкой. Таргет БКС по S&P 500 на первое полугодие – 5200 пунктов (+7,3%).

Ралли 2023 г. на американском рынке было во многом обусловлено повышенным спросом на бумаги IT-сектора на фоне бума вокруг ИИ и ожидания понижения ставки ФРС, но при этом фундаментально сектор не показывает каких-то фантастических темпов роста прибыли, чтобы оправдать это, говорит руководитель отдела анализа акций инвесткомпании «Финам» Наталья Малых.

Переоценка стоимости технологических компаний из-за своего доминирующего веса в капитализации S&P 500 (около 30%) неизбежно окажет давление на весь рынок, предупреждает она. Но краха рынка акций она не ждет, если экономика продолжит расти и не возникнет форс-мажорных ситуаций.

Предупреждение о риске: Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.

Английская версия данного соглашения является основной версией в случае, если информация на русском и английском языке не совпадают.